海外观察：美国2025年6月CPI数据：关税冲击初显，三季度或难降息

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年6月CPI数据：关税冲击初显，三季度或难降息》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间7月15日，美国劳工局公布美国6月CPI数据。美国6月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，预期3.0%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。
核心观点：美国6月CPI数据基本符合预期。整体通胀受能源价格抬升、关税传导以及新财政法案预期的共同作用而上行。核心CPI受低迷的新车销售以及住房市场影响而略低于预期：核心商品层面，关税传导开始逐渐显现，同比由前值0.3%抬升至0.7%，服饰为主要贡献项，二手车和新车为主要拖累项；核心服务通胀则较为温和，主要受住房市场拖累。我们认为6月回升的通胀数据和疲软的非农私营就业数据加大了美国的“滞胀”风险。如果7月非农私营就业数据和通胀数据再次出现背离，美联储可能不得不在“稳就业”和“去通胀”中进行抉择。
受地缘政治影响，能源价格回升。受6月伊以冲突等地缘政治影响，原油价格得到提振，能源商品价格环比由前值-2.4%转为1.0%。同时，能源服务价格继续保持较高增速，环比由前值0.4%上升至0.9%。原因其一是受高温天气影响电力价格居高不下；其二是由于美国燃气公司5月的检修结束，出口恢复，需求反弹导致价格回升，符合我们在5月通胀报告中提到的“能源服务价格后续反弹”的预期。
关税传导初步显现，核心商品价格抬升。核心商品价格同比由前值0.3%抬升至0.7%，环比由前值0.0%上升至0.2%。其中，服饰是主要贡献项。服饰价格环比由前值-0.4%提升至0.4%。服饰作为美国较为典型的进口依赖行业，其增速抬升意味着关税传导效应开始逐渐显现。二手车同比由前值1.8%上升至2.8%，主要受往年同期的低基数影响；环比由前值-0.5%下跌至-0.7%，为核心商品的主要拖累项。新车价格则保持-0.3%环比速度继续下行。能够看出，车辆销售此类耐用品数据由于库存消化缓慢，叠加一季度“抢购潮”压低后续需求，导致厂家难以提价。
住房市场延续降温，拖累核心服务价格。核心服务同比保持在3.6%不变。其中，住房价格同比由前值3.9%下降至3.8%，环比由前值0.3%下降至0.2%。先行指标——NAHB住房市场指数在6月继续回落至32，为2023年以来最低点。我们依然保持美国5月通胀报告提出的观点：移民政策以及高位贷款利率会在后续为房市带来持续的下行压力。
除开住房市场外，其他核心服务价格温和抬升。医疗服务和运输为核心服务的主要贡献项。医疗服务同比由前值3.0%上升至3.4%，环比由前值0.2%上升至0.6%。我们认为这是主要受到《美丽大法案》财政改革影响，医疗补助资金的削减使得医疗服务部门提前提价，以维持后续经营。运输价格同比由前值2.8%上升至3.4%，环比由前值-0.2%转为0.2%。原因其一或是由于能源价格的抬升提高了运输成本；其二或是由于对等关税的再次延期使得部分低库存高周转的企业再次进行“抢进口”操作。
市场降息预期回落。美国6月CPI出炉后，美股收平，美债收益率上涨，美元指数上涨，黄金下跌。强韧的6月通胀数据并不支持美联储在三季度进行降息，结合6月低迷的非农私营就业数据，我们认为美国“滞胀”风险正在加剧。如果7月非农私营就业和通胀数据再次出现背离，美联储可能不得不在“稳就业”和“去通胀”中进行抉择。8月杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言同样值得关注，重心布局美联储独立性以及美联储新的货币政策框架。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期。