2025年1-4月工业企业利润分析：利润小幅改善，库存继续去化

（以下内容从中国银河《2025年1-4月工业企业利润分析：利润小幅改善，库存继续去化》研报附件原文摘录）
5月27日国家统计局发布：1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%（前值0.8%）；实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%（前值3.4%）。3月利润当月同比3.0%（前值2.6%）。工业企业利润连续两个月正增走扩。
利润率改善对利润增速加快有较大贡献。从量、价、利润率三要素模型来看，贡献最多的还是量，工业增加值1-4月实现同比6.4%的强劲增长，单月同比上涨6.1%，虽然4月工业增加值环比较3月有所下滑，但仍在“三抢”的带动下有较高增速。4月转口贸易“抢出口”和内需“抢两新”让企业生产和销售继续保持韧性，不过1-4月营收增速依然较3月下滑0.2pct至3.4%，关税确实造成一定影响。利润率的改善缓解企业营收压力。1-4月利润率累计录得4.87%，环比增加0.17pct，同比跌幅为0.13pct（前值-0.16pct），连续四个月收窄；分结构来看，公用事业和制造业的利润率均有所增加。价格继续拖累企业利润，4月PPI同比下降2.7%，比前值扩大0.2pct。
企业放缓库存增速应对外需震荡。1-4月产成品存货6.61万亿元，增长3.9%（前值4.2%），库存增速小幅走低。4月对等关税以及后续报复性关税导致外需冲击较大，在不稳定的预期下企业下调库存幅度。PMI上来看，4月采购量指数录得46.3%（前值51.8%），原材料库存指数下降0.2pct至47.0%，产成品库存指数下降0.7pct至47.3%。需求的震荡让企业减少采购和生产规模。高频数据上，钢材库存在二月底三月初达到顶点后就一直保持下行趋势，主要钢材品种库存从2月28日的1341.46万吨下降至5月23日960.34万吨，或预示企业库存在5月有更多回落。
企业降本应对外部变化更加明显。1—4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.54元，同比增加0.19元；每百元营业收入中的费用为8.28元，同比减少0.20元。成本是工业企业在生产产品时候产生的，而费用是企业在日常运营中所产生的。因此单位费用的下降意味着企业精简运营过程中的损耗，目前每百元营收费用连续4个月下滑。企业进一步降本也向上拉动了利润率和利润增速，凸显在需求不确定的情况下企业做出的改变。同时4月应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4.0天；产成品存货周转天数为21.0天，同比增加0.2天。应收账款和库存周转的进一步拉长也再次印证了经济运行速率较慢，企业现金流存在较大压力。
高端制造业引领利润改善，“两新”效果明显。装备制造业引领作用突出。随着工业产业优化升级深入推进，装备制造业效益持续提升。1—4月份，装备制造业利润同比增长11.2%，较前值加快4.8pct，对规模以上工业利润增长的引领作用突出。设备更新带动专用设备和通用设备利润提升，分别增长14.2%、9.5%（前值5.9%和6.0%）。“两新”政策效应持续显现。在大规模设备更新相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1%。
总结：随着4月最后一个经济数据的发布，整体4月经济运行的画像为外需在对等关税和贸易战的影响下，虽然对美出口受到较大影响，但转口贸易更加旺盛，因此出口维持了韧性；而“两新”加力让扩内需的效果也更加明显，社零增速快于季节性。传导到供给端，工业增加值虽然较3月下滑，但仍保持较高水平。不过经济中的隐患也很明显，一方面外部环境造成预期的不确定性让企业减少开支，削减采购，去化库存并降本增效；另一方面，补贴政策的边际效应递减已经开始显现，叠加房地产销售和开工的双下降进一步拖累经济。
展望未来，随着日内瓦谈判让关税暂缓，出口在内部“抢出口”和外部“抢订单”的双刺激下或继续保持韧性，而存量政策加速落地预计将持续助力内需稳定回升，增量政策或需进一步聚焦至地产领域，为经济注入更多确定性。映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，新质生产力相关行业表现更好，政策支持的消费板块也有明显提振，尤其是“新消费”板块在消费者行为进入“新常态”的情况下利好明显。长期来看，全球地缘局势的不确定性会更加凸显我国的确定性，叠加新质生产力等高技术制造业的稳定发展，我们保持对于权益市场的乐观看法，看好红利+硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间；债券市场更多需要“以逸待劳”，等待三季度降息预期再次强化的时间窗口。