(以下内容从东海证券《公司简评报告:制冷剂景气上行,公司业绩大幅提升》研报附件原文摘录)
巨化股份(600160)
投资要点
事件:巨化股份发布2024年年报及2025年一季报,公司2024年实现营业收入244.62亿元同比增长18.43%,实现归母净利润19.60亿元,同比增长107.69%;2025Q1实现营业收入58.00亿元,同比增长6.05%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长160.64%。二三代制冷剂配额的实施,推动制冷剂供需格局和竞争格局的优化,叠加下游行业需求的改善,制冷剂产品价格回归合理区间,推动公司营业收入和归母净利率快速提升。
制冷剂景气持续上行,制冷剂价格大幅提升,公司作为全球制冷剂龙头有望受益:产品价格端,2024年,公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动32.69%、-16.71%、23.19%、-43.80%-14.14%、0.03%、-14.27%。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施,2024年12月生态环境部发布2025年配额核发情况公示,制冷剂配额持续趋紧,公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面,根据百川盈孚数据,截至2025年3月31日,制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为36000/47000/46500/45000元/吨,较2024年1月2日分别上涨84.62%/172.46%/66.07%/62.16%,公司盈利有望大幅提升。
下游空调排产同比增长,支撑制冷剂需求:根据产业在线数据,我国家用空调5月份排产2330万台,较去年同期生产实绩增长9.9%,预计6月、7月分别同比提升14.1%和14.3%制冷剂需求有望持续上行。
强链延链补链,促进产业优化升级:2024年公司完成固定资产投资24.67亿元,在建工程125项(年内开工36项);包括4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造等52个项目建成投用,公司进一步巩固产业链优势。
投资建议:公司是氟化工行业龙头,规模及产业链一体化优势明显。受益于三代制冷剂配额政策的实施以及下游需求的提升,制冷剂供需关系趋紧,行业景气有望长期维持。我们上调公司盈利预测,2025-2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元(原预测值为34.59亿元/46.93亿元),新增2027年归母净利润预计为64.66亿元,对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元,对应PE为17.20X/13.07X/11.26X,维持买入评级。
风险提示:制冷剂配额政策变化的风险;贸易冲突及关税政策变化的风险;原材料价格变化的风险;需求不及预期的风险。