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聚焦整家一体化战略,海外市场有序拓展

来源:西南证券 作者:蔡欣 2025-05-06 22:05:00
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(以下内容从西南证券《聚焦整家一体化战略,海外市场有序拓展》研报附件原文摘录)
志邦家居(603801)
投资要点
业绩摘要:公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收52.6亿元,同比-14%;实现归母净利润3.9亿元,同比-35.2%;实现扣非净利润3.4亿元,同比-38.1%。单季度24Q4实现营收15.8亿元,同比-27.7%;实现归母净利润1.2亿元,同比-51.5%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比-52.2%。2025Q1公司实现营收8.2亿元,同比-0.3%;实现归母净利润4207.6万元,同比-10.9%;实现扣非净利润3573.9万元,同比-8.3%。
定制衣柜品类以及海外业务渠道毛利率同比提升。2024年整体毛利率为36.3%,同比-0.8pp,分品类看,整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为40.2%/39%/17.7%,同比-0.7pp/+1pp/-3.3pp;分销售模式看,直营店/经销店/大宗业务/海外业务毛利率分别为67.3%/34.5%/36.4%/28%,同比-0.7pp/-0.6pp/-1.3pp/+9.8pp。费用率方面,24年总费用率为26.6%,同比+2.2pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.2%/5.3%/-0%/5%,同比+1.7pp/+0.5pp/+0.1pp/-0.2pp。综合来看,24年净利率为7.3%,同比-2.4pp。2025Q1毛利率为32.2%,同比-5.1pp;总费用率为29.3%,同比-4.9pp;净利率为5.2%,同比-0.6pp。
聚焦整家一体化战略,不断推动产品创新。分品类看,24年整体橱柜/定制衣柜/木门分别实现营收23.9/21.2/3.7亿元,同比-15.6%/-15.3%/-9.1%。截至24年末,公司经销店有4060家,较上年末净减少488家,其中志邦橱柜/衣柜/木门经销店数量为1439/1635/986家,较上年末净-276/-215/+3家,24年终端需求偏弱,公司优化门店布局。公司持续聚焦整家一体化战略,不断推动产品创新,2025春季新品暨第10代展厅发布亮相,研发、供应链、制造等多个领域协同发力,标志着公司在家居场景化与生活方式引领上的突破。
国内把握结构性调整机会,境外加速品牌出海。分销售模式看,24年直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营收4.7/25.3/16.8/2.1亿元,同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%。国内方面,公司将在深耕传统渠道的同时积极探索新零售、拎包、社区等创新业务模式,同时借助橱柜专业起家的优势,拓展老旧改造的存量市场业务,打造零售业绩增长的第二引擎。海外业务方面,公司持续践行“HOME+全球发展计划”,海外业务从工程整装向零售加盟延伸,2B+2C双核驱动,24年新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店,目前海外业务已覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.03元、1.16元,对应PE分别为12倍、11倍、9倍。考虑到公司品效销协同优势突出,整家一体化战略持续推进,渠道基础坚实,建议持续关注。
风险提示:原材料价格大幅波动、终端销售不及预期、汇率波动、渠道拓展不及预期的风险。





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