(以下内容从华安证券《今世缘24年报&25Q1点评:延续增长趋势》研报附件原文摘录)
今世缘(603369)
主要观点:
公司发布2024年报及25Q1季报:
25Q1:收入50.99亿元(+9.17%),归母净利润16.44亿元(+7.27%),扣非归母净利润16.39亿元(+7.45%)。
24Q4:收入16.04亿元(-7.56%),归母净利润3.26亿元(-34.84%),扣非归母净利润3.06亿元(-38.67%)。
24年:收入115.46亿元(+14.31%),归母净利润34.12亿元(+8.80%),扣非归母净利润33.80亿元(+7.80%)。
25Q1及24Q4符合市场一致预期。
收入:大众价格带维持高增
25Q1:分产品结构,公司特A+/特A/A类营收分别同比增长6.6%/17.4%/3.3%,特A+/特A类占比白酒业务营收分别同比-1.6/+2.2pct至62.4%/32.5%,公司淡雅系列仍维持较高势能。特A+类产品中,我们预计V系增速快于四开,省内市占率仍有提升空间。分区域看,省内苏中/盐城/苏南营收增速领先,分别同比增长15.2%/12.6%/9.2%,省外营收同比增长19.0%,实现低基数下持续突破。
24年:分产品结构,公司特A+/特A/A类营收分别同比增长15.2%/16.6%/2.0%,特A+/特A类占比白酒业务营收分别同比提升0.5/0.6pct至65.3%/29.2%,预计淡雅全年增速领涨。特A+类产品中,V系增速快于开系,主因资源投放+低渗透率。分区域看,省内区域苏中/盐城营收增速较快,分别同比增长21.2%/15.6%,公司省内渠道下沉持续;省外营收同比增长27.4%,维持快速扩张态势。
利润:费效比提升对冲毛利率影响
25Q1:公司毛利率同比下降0.60pct至73.6%,主因特A类占比提升。同期,公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.87/-0.12/-0.01/+0.25pct,费用投入优化对冲毛利率影响。综上,公司归母净利率同比下降0.57pct至32.2%。
24年:公司毛利率同比下降3.6pct至74.7%,主因产品结构变化+货折力度提升。同期,公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.22/-0.22/-0.01/+0.66pct,整体费用投放精准有效对冲毛利率影响。综上,公司归母净利率同比下降1.5pct至29.6%。
报表质量:回款意愿仍强
25Q1公司“营收+Δ合同负债”+24.7%,销售收现+25.4%,均快于营收增速,渠道端合作意愿较高,市占率提升势能不减。
投资建议:维持“买入”
我们的观点:
展望25年,产品端淡雅聚焦大众价格带势能仍强,V系高端化持续推进;区域端,省内苏中/苏南仍有精耕空间,推动市占率提升,省外低基数下持续发力,有望贡献额外增量。
盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们调整公司盈利预测,预计公司2025-2027年分别实现营业总收入125.59/138.38/152.89亿元(25-26年原值为134.77/151.73亿元),分别同比增长8.8%/10.2%/10.5%;实现归母净利润36.92/40.51/44.92亿元(25-26年原值为41.03/46.40亿元),分别同比增长8.2%/9.7%/10.9%;当前股价对应PE分别为16/15/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:
行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。