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2024年报及2025一季报点评:业绩符合市场预期,KGG收购完成即将贡献增量

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(以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评:业绩符合市场预期,KGG收购完成即将贡献增量》研报附件原文摘录)
浙江荣泰(603119)
投资要点
公司业绩符合市场预期。公司24年营收11.3亿元,同比+42%,归母净利2.3亿元,同比+34%,毛利率35%,同比-2.5pct;其中24Q4营收3.3亿元,同环比+50%/+5%,归母净利0.6亿元,同环比+18%/-3%,毛利率33%,同环比-5/-4pct。25Q1营收2.7亿元,同环比+24%/-18%,归母净利0.6亿元,同环比+27%/-7%,毛利率36%,同环比-1/+2pct。
绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看,24年公司新能源汽车收入9亿元,同增56%,毛利率40%,同比-5pct,占比提升至79%,贡献毛利3.6亿元,毛利占比90%+,非新能源车业务收入2.4亿元,同增5%,毛利率13%,同比-3pct;分区域看,公司24年海外收入占比51%,毛利率43%,毛利占比62%;公司Q1收入2.7亿元,同增24%,我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量,后续收入可维持30%+增长。此外,公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中,以便对接欧洲和北美客户。
依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性。公司收购KGG51%股权,业绩承诺25-27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润,KGG微型丝杠技术实力领先,已对接头部大客户,我们预计25H2订单实现大幅增长,26年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产,满足海外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后,双手微型丝杠用量30-40根,按照100万台人形机器人计算,我们测算对应市场空间100亿元+,公司后续盈利弹性可观。
费用控制良好、经营性现金流健康。公司24年期间费用1.1亿元,同比+13%,费用率10%,同比-3pct,25Q1期间费用0.3亿元,同环比+26%/+12%,费用率12%,同环比+0.2/+3pct;24年经营性净现金流2.1亿元,同比-5%,25Q1经营性现金流0.5亿元,同环比+277%/-0.3%;24年资本开支1亿元,同比+92%,25Q1资本开支0.1亿元;25年Q1末存货2.7亿元,较年初+8%。
盈利预测与投资评级:考虑关税影响不确定性,我们下调公司25-26年归母净利润预期为3.3/4.7亿元(前预期为3.5/4.9亿元),新增27年归母净利润预期为6.4亿元,同比+42%/+45%/+35%,对应PE50/34/26倍。考虑后续人形机器人利润弹性可观,我们给予26年50xPE,目标价65元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,项目投产进度不及预期,海外政策变化。





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