(以下内容从国金证券《Q1高增,关注影片供给及票房表现》研报附件原文摘录)
万达电影(002739)
4月29日,公司发布24年报及25年一季报,24年收入123.6亿元,同比-15.4%,归母净亏损9.4亿元,同比转亏;1Q25收入47.1亿元,同比+23.2%,归母净利8.3亿元,同比+154.7%。
经营分析
2024因票房表现不佳而承压,但电影制作相关及游戏业务高增。1)观影收入66.9亿/同比-20.8%,广告收入12.8亿/同比-3.5%,商品、餐饮销售收入15.5亿/同比-20.5%,主要系24年总票房同比-22.6%,而澳洲院线Hoyts经营稳定。2)电影制作相关收入6.2亿/同比+85.5%,主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利,参投影片票房较好。3)游戏发行及相关收入5.8亿/同比+54.7%,主要系成功发行《圣斗士星矢:正义传说》《暗影格斗3》。4)电视剧制作相关收入3.4亿/同比-54.0%,预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年,但发行价或有所下降。5)24年净利率-7.6%,净利润降幅大于收入,预计主要系物业费、折旧、员工薪酬等刚性成本费用占比较高;计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6.7亿,计提坏账准备致信用减值损失1.3亿。受益良好的票房表现,1Q25利润高增。Q1收入同比+23.2%,归母净利同比+154.7%,主要系:1)《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49.1%,而公司市场份额等指标稳居行业首位;2)IP衍生业务表现较好,带动非票收入稳增,卖品毛利率提升约13pcts;3)出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错,为公司带来较好的投资收益;4)持续加强经营管理,降本增效,销售费用同比-35.4%,销售费率同比-2.8pcts。后续内容储备丰富,关注票房表现及IP衍生业务。1)公司投资出品的《人生开门红》定档五一档,《有朵云像你》《聊斋:兰若寺》《转念花开》等影片、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映。《全职法师:猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线。2)公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关,Q2为院线淡季,或面临一定压力,关注暑期档等重要档期排片及票房;若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值,增厚公司利润。
盈利预测、估值与评级
我们预计2025-27年公司归母净利润11.5/14.8/16.6亿元,对应PE为20.4/15.9/14.2X。维持“买入”评级。
风险提示
观影需求、影片供给不及预期;内容上线、表现不及预期;存货或商誉减值风险。