(以下内容从华安证券《泸州老窖24年报&25Q1点评:稳中求进,静待修复》研报附件原文摘录)
泸州老窖(000568)
主要观点:
公司发布2024年报及25Q1季报:
25Q1:营收93.52亿(+1.8%),归母净利润45.93亿(+0.4%),扣非归母净利润45.95亿(+0.9%)。
24Q4:营收68.93亿(-16.9%),归母净利润18.80亿(-29.9%),扣非归母净利润18.35亿(-31.0%)。
24年:营收311.96亿(+3.2%),归母净利润134.73亿(+1.7%),扣非归母净利润134.00亿(+1.89%)。
25Q1及24Q4符合市场预期。
收入:控货调整稳定优先
25Q1:产品端,国窖1573预计表现与公司整体水平一致,其中低度产品表现好于高度产品,高度产品仍处于控货调整阶段;系列酒中,预计特曲60增速快于公司整体水平,贡献主要增量。
24年:产品端,中高档/其他酒营收分别同比增长2.8%/7.2%,中高档酒占比营收同比下降0.4pct至88.8%。其中,中高档酒销量/吨价分别同比+14.4%/-10.2%,量增价减,我们预计主因国窖1573持续控货挺价,叠加特曲60增速较快,导致产品结构下移。其他酒销量/吨价分别同比增长3.5%/3.5%,我们预计头曲表现相对较好,贡献主要增量。渠道端,传统/新型营收分别同比增长3.2%/4.2%,全年境内经销商增加/减少183/192家,公司持续优化经销商团队。
利润:结构扰动
25Q1:公司毛利率同比下降1.9pct至86.5%,预计主因产品结构下移。同期,公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.35/-0.43/+0.02/-0.63pct,销售费率略有上升,整体费用投放较为谨慎。综上,公司归母净利率同比下降0.7pct至49.1%,盈利能力受毛利率下移影响较大。
24年:公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%,中高档/其他酒毛利率分别同比下降0.42/2.52pct。同期,公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.81/-0.24/+0.09/-0.34pct,渠道改革后公司费用投放效率持续提升,有效对冲毛利率下降影响。综上,公司归母净利率同比下降0.6pct至43.2%。
报表质量:渠道回款仍有挑战
25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降6.7%,25Q1公司销售收现同比下降7.3%,均慢于营收增速,渠道回款面临存量市场仍有挑战。
三年分红:方案落地,略超预期
公司公布24-26年度分红回报规划,各年度拟现金分红比例不低于65%/70%/75%,且均不低于85亿元(含税)。分红比例略超市场预期,公司持续提升股东回报。
投资建议:维持“买入”
我们的观点:
展望25年,公司稳中求进,产品端国窖1573稳健发展仍为核心,区域上持续深耕四川/华北,数智营销加速转型持续提升费投效率。我们预计公司能平稳渡过行业调整周期。
盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们更新公司盈利预测,预计公司2025-2027年分别实现营业总收入323.45/339.68/366.05亿元(25-26年原值353.80/393.52亿元),分别同比增长3.7%/5.0%/7.8%;实现归母净利润138.15/147.92/161.93亿元(25-26年原值154.87/174.68亿元),分别同比增长2.5%/7.1%/9.5%;当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:
行业景气度恢复不及预期,营销转型不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。