强化底线思维，谋定而后动，哑铃风格有望回归

（以下内容从中航证券《强化底线思维，谋定而后动，哑铃风格有望回归》研报附件原文摘录）
核心观点：
中共中央政治局4月25日召开会议，本次比较罕见的在盘中发布政治局会议通稿，反映了政策层对于当前外部不确定性的高度重视。
市场对本次政治局会议出台增量政策存在一定博弈。但一方面，当前存量储备政策充足，政府债提速、降准降息等稳增长政策均有空间；另一方面，一季度经济数据显示2024年9月政策转向以来，政策效果超预期，会议也对经济形势表述为“经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，因此在当前时点没有必要安排增量政策。此前资金对增量政策的预期可能过于激进，因此通稿发布后A股有所回落，国债有所拉升，全天公用事业涨幅第一，而房地产跌幅第一。
当前，中美关税相互加码的最差时刻或已经过去，但关税冲突将如何演绎和对中国经济的实际影响仍存在不确定性。结合本次会议强化底线思维，预计二季度或将成为政策层对关税影响的观察期，存量政策有望稳步推出。同时会议指出将根据形势变化及时推出增量储备政策，增量政策仍值得期待，7月份政治局或将是重要的政策发布窗口。
维持股票市场二季度震荡格局观点。结构上，哑铃风格有望回归。一方面，今年财报季为新“国九条”一周年，A股分红率或将持续提升，红利板块有望贡献超额收益；另一方面，中国在本轮人工智能浪潮处于领先水平，在政策助力下，自主可控板块有望走出独立行情。此外，依旧建议关注国债、黄金在回调后的配置价值。
2025年一季度，政策预期和DeepSeek领衔科技股掀起全球资金做多中国资产的“东升西落”潮共同推动了A股的春节行情，但2025年一季报主动偏股型基金份额下降1.86%，不过较2024年四季度下降的6.30%大幅放缓。一季度主动偏股型基金的发行份额仍处于历史较低水平。
一季度主动偏股型基金股票仓位回升，但A股仓位继续回落，机构在配置上或更青睐于互联网龙头更加集中且估值相对更低的港股，扩大内需和自主可控是市场聚焦的两大主线。一季度商贸零售、电子、汽车仓位历史分位数处于2016年以来历史最高水平。超配变化角度看，电子再次为超配第一的行业，且超配比例依旧远多其他行业，在此基础上电子为一季度超配增配第三多的行业，显示主动偏股基金管理人一季度一致看好；商贸零售为第二大超配增配行业，而2024年四季度几乎为平配行业，反应主动偏股型基金对消费行业预期转好。
投资建议：
中美关税相互加码的最差时刻或已经过去，但关税冲突将如何演绎和对中国经济的实际影响仍存在不确定性。底线思维下，二季度或将成为政策层对关税影响的观察期，存量政策有望稳步推出，哑铃风格有望回归。一方面，今年财报季为新“国九条”一周年，A股分红率或将持续提升，红利板块有望贡献超额收益；另一方面，中国在本轮人工智能浪潮处于领先水平，在政策助力下，自主可控板块有望走出独立行情。此外，依旧建议关注国债、黄金在回调后的配置价值。