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2024年报及2025一季报点评:经营稳健,分红上修凸显长期价值

来源:东吴证券 作者:苏铖,孙瑜 2025-04-28 10:42:00
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(以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评:经营稳健,分红上修凸显长期价值》研报附件原文摘录)
泸州老窖(000568)
投资要点
事件:公司发布2024年报、2025一季报及《2024~2026年度股东分红回报规划公告》。2024全年实现收入312.0亿元,同增3.2%;归母净利134.7亿元,同增1.7%;对应24Q4收入、归母净利同比分别为-16.9%、-29.9%。25Q1实现收入93.5亿元,同增1.8%;归母净利45.9亿元,同增0.4%。24FY及25Q1报表增速符合预期,合同负债表现好于预期。
24FY降速保质,Q4控货调整及时纾压。2024作为公司的“数字化攻坚年”,公司在扫码开瓶及会员数据资产方面实现快速积累,核心单品扫码开瓶率已达到近30%,消费场景建设及渠道全链路管理更加得心应手。分产品看,①2024年中高档酒收入同比+2.8%,量/价分别同比+14.4%、-10.2%,估算特曲60保持同比双位数以上增长,国窖同比实现低单增长,老字号特曲、窖龄收入同比下滑。②2024年其他酒收入同比+7.2%,量/价分别同比+3.5%、+3.5%,光瓶头曲经过前期库存消化,Q4增速环比修复。24Q4公司整体营收同比下滑16.9%,主系销售公司10月扎帐后持续停货,以便渠道去库纾压,更好巩固价格体系。
24FY盈利符合预期,销售费率显著收缩。1)收现端:24FY期末公司合同负债39.8亿元,同比增加13.1亿元,全年营收+△预收同比增长7.1%,回款表现好于收入。2)利润端:24FY公司销售净利率同降0.7pct至43.3%,主系税金比率回升拖累。①全年毛利率同比-0.8pct至87.5%,其中中高档酒、其他酒毛利率分别同降0.4、2.5pct,其他酒吨成本同比上涨9.5%,与智能化包装中心投产转固有关。②全年公司销售、管理(含研发)费用分别同比下降11.0%、0.3%,费率分别同比-1.8pct、-0.2pct。数字化推行背景下,公司销售随量费用管控趋严,C端费用落地也更加精准;管理费率改善则是来自股权激励摊销费用回落。③全年税金及附加比率同比+1.6pct至15.2%,与产量投放节奏修复有关。
25Q1开局稳健,主销区开瓶氛围保持活跃。1)收入端:25Q1公司收入同比+1.8%,其中估算头曲同比增长较快,国窖、特曲60同比略增,窖龄、老字号特曲同比阶段性承压。伴随公司C端营销策略日益精进,餐酒融合、AC/BC联动等营销工具应用渐入佳境,2025春节公司华北、四川主销区开瓶氛围保持积极,3月以来春雷行动对终端及VIP客户抓抢一马当先,进一步推动渠道下沉及单点提升。目前伴随春雷行动收官,公司全系产品及时停货消化,以便为端午宴席季回款动销打好基础,节奏把握从容有序。2)收现端:25Q1期末公司合同负债同比增长5.3亿元,24Q4+25Q1收入+△合同负债合计同比下滑-2.3%,好于收入端的-7.1%。3)利润端:25Q1公司销售净利率同降0.5pct至49.3%,主系毛销差拖累。①毛利率同比-1.9pct至86.5%,销售费率同比+0.4pct至8.2%,主因产品结构略有下移,且瓶均红包投放加大。②管理(含研发)费率同比-0.4pct,或与股权激励摊销费用进一步回落有关。
盈利预测与投资评级:公司立足健康可持续发展,短期降速,不掩后劲潜力。2025年公司规划全年营业收入稳中求进,参考25Q1报表结构,我们更新2025~26年归母净利润预测为138、149亿元(前值133、149亿元),新增2027年归母净利润预测为165亿元,当前市值对应2025~27年PE为13、12、11X。公司2024~2026年分红率规划不低于65%、70%、75%,且不低于85亿元人民币(含税),对应2024年股息率达4.7%,保底股息率4.6%,长期持股价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:经济向好不确定性,成本及费用支出超预期,低档酒增长不及预期。





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