业绩超预期叠加分红比例提升，配置价值显著

（以下内容从华福证券《业绩超预期叠加分红比例提升，配置价值显著》研报附件原文摘录）
陕西煤业(601225)
投资要点：
公司披露2024年&25Q1业绩：
2024年公司实现营收1841.4亿元，同比+1.5%；归母净利润223.6亿元，同比-3.2%。其中24Q4公司实现营收487.1亿元，同环比+12.1%（不考虑23Q4追溯调整）/+9.3%；归母净利润48.9亿元，同环比-3.3%（不考虑23Q4追溯调整）/-23.2%。
25Q1公司实现营收401.6亿元，同比-7.3%；归母净利润48.0亿元，同比-1.2%。
产销增长对冲煤价下滑，业绩表现稳健
2024年煤炭业务收入1626.7亿元，同比+3.0%；毛利润557.5亿元，同比-11.0%。
1）产销量同增：2024年原煤产销量1.7/2.6亿吨，同比+4.1%/+9.1%，其中自产煤销售量1.6亿吨，同比+4.5%。25Q1原煤产销量4390/3950万吨，同比+6.0%/+5.8%。2025年4月8日，公司袁大滩煤矿核定产
能由800万吨/年提升至1000万吨/年，预期释放产量。
2）煤价下滑使得毛利水平下降，成本管控亮眼：2024年吨煤售价629元/吨，同比-5.6%；吨煤成本414元/吨，同比+2.8%；吨煤毛利216元/吨，同比-18.4%，毛利率34.3%，同比-5.4pct。其中，2024年自产煤吨煤售价532元/吨，同比-10.0%；吨煤成本260元/吨，同比-1.2%；吨煤毛利272元/吨，同比-17.1%。2024年原选煤单位完全成本290元/吨，同比-6.67元/吨/-2.25%。
电力业务注入，分红比例升至65%
公司于2024年12月完成了对陕煤电力股权收购，纳入公司报表合并范围。2024年实现营收162亿元，同比-7.8%，占总营收比8.8%；实现毛利23亿元，同比-5.1%，占毛利比3.8%。2024年售电量351亿千瓦时，同比+4.4%；电价399元/兆瓦时，同比-4.8%；度电完全成本341元/兆瓦时，同比-3.8%；度电毛利58元/兆瓦时，同比-10.6%。
2024年公司年度+中期+三季度利润分配金额合计130.7亿元，占当年实现可供分配利润的65%；2024年分配金额为127.49亿元，现金分红比例60%，分红比例有所提升。按2025年公司分红比例65%测算，截止2025年4月25日收盘价股息率为6.2%。
盈利预测与投资建议
考虑到煤价下行，我们预测公司2025-2027年归母净利润187.0/196.7/208.2亿元（前值为232.3/242.2/-），对应EPS为1.93/2.03/2.15元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采低成本优势，高长协占比，强业绩韧性，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期