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业绩符合预期,看好产能持续释放

来源:群益证券 作者:费倩然 2025-04-27 17:57:00
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(以下内容从群益证券《业绩符合预期,看好产能持续释放》研报附件原文摘录)
卫星化学(002648)
事件:公司公布2025年一季报,25Q1实现营收123.29亿元,yoy+40.03%,实现归母净利润15.68亿元,yoy+53.38%,处于业绩预告区间中值,业绩符合预期。
结论与建议:公司业绩符合预期,同比仍维持较快增长,主要是公司24年下半年新产能投放顺利,且24年Q1基期相对较低;此外,公司丙烯酸及酯产品价格上涨,C3(丙烯下游)产业链盈利增厚。乙烷关税影响或降低,公司成本端不利因素有望消退。公司2025、2026年有多个项目投产,业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业,立足C2(乙烯下游)\C3(丙烯下游)产业链,发展高附加值产品,维持“买进”评级。
新产能投放提高营收利润,单季C3产业链利润增厚:25Q1公司利润和营收同比增长,主要是24年下半年新产能投放贡献业绩,且24Q1基期相对较低。此外,25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨,公司C3产业链盈利水平提高,带动公司业绩增长。C2产业链来看,25Q1处于天然气消费旺季,上游原料乙烷价格上涨,C2产业链价差缩窄。后续随着天气转暖,Q2原料乙烷价格预计回落。综合看,公司单季毛利率维持稳定,公司25Q1综合毛利率为21.68%,同比增加0.02pct,环比下降5.43pct。虽然4月以来,受中美贸易局势影响,C2产业链乙烯、环氧乙烷、ME和C3产业链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大宗化学品价格环比下滑,但成本端乙烷、丙烷价格也跟随原油价格下降,预计公司年内综合毛利率维持稳定。
乙烷关税影响减弱,C2板块盈利或将修复:公司乙烷原料主要自美国进口,对美加征关税对公司乙烷原料成本有不利影响,但公司此前积极推动乙烷进口关税豁免、采取来料加工、乙烯换货等业务模式减少关税影响。此外,2024年年底国内税则委员会将乙烷作为绿色清洁能源在《2025年关税调整方案》进行单列,将其进口关税从2%下降至1%。可以看出,乙烷属国家鼓励进口的商品。后续中美关税博弈过程中,我们认为乙烷有关税豁免预期,将降低公司C2产业链成本端的不利影响。
产能密集释放期,产业链持续延伸:公司作为国内轻烃裂解龙头企业,立足自身C2/C3产业,持续往下游高附加值新材料产品延伸,规划多个在建项目:年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成;与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外,公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设,预计2025、2026年分别完成一期、二期建设,将进一步提高公司C2产业链附加值。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放,预计将带动公司业绩快速增长。
盈利预测:考虑到化工品价格在Q2环比下降,我们下修盈利预测,预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元(前值74/90/108亿元),yoy+4%/+18%/+21%,折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍,估值偏低,维持“买进”评级,建议逢低配置。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等





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