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2024年报&2025一季报点评:生物发酵饲料销量稳步增长,现金流大幅改善

来源:东吴证券 作者:袁理,陈孜文 2025-04-20 16:20:00
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(以下内容从东吴证券《2024年报&2025一季报点评:生物发酵饲料销量稳步增长,现金流大幅改善》研报附件原文摘录)
路德环境(688156)
投资要点
事件:2024年公司营收2.78亿元(同比-20.92%,下同),归母净利润-0.57亿元(-309.69%);2025Q1公司营收0.63亿元(-7.18%),归母净利润0.01亿元(-77.89%)。
2024年生物发酵饲料收入占比提至78%,主动缩减环保工程类业务。2024年公司销售毛利率21.93%(-14.32pct),期间费用率37.52%(+17.87pct),其中销售费用率7.22%(+4.49pct),主要系公司大力拓展销售渠道,引进营销人才;财务费用率3.50%(+2.43pct),主要系原料储备增加流动资金借款,以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。随着产能爬坡和收入规模提升,预计费用率具备较大下行空间。分业务来看,1)酒糟饲料:营收2.17亿元(+10.19%),收入占比78.11%(+22.06pct),毛利率22.04%(-7.76pct),主要受国内大宗饲料原料价格持续下跌等因素影响,公司产品价格有所下调,同时2023年储备酒糟原料采购单价偏高,产品成本受到上期存量原料的影响,并未随产品销售单价同步下降。2)河湖淤泥:营收0.10亿元(-88.41%),毛利率-8.55%(-49.67pct),公司积极清收历史应收账款,主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目,新增订单量减少。3)工程泥浆:营收0.31亿元(-43.66%),毛利率-0.98%(-44.21pct),主要系受建筑工程开工减少影响,公司工程泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量大幅减少。4)环保技术装备及其他:营收0.02亿元,毛利率-15.31%。
酒糟饲料销量稳步增长,2025Q1销售单价环比抬升。在养殖业经营承压、以豆粕为主大宗饲料原料价格下行背景下,公司呈现较强的发展韧性。2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨(+14.02%),销量11.26万吨(+20.75%),销售均价1926元/吨(-8.74%),直销比例30.33%(+3.06pct)。2024年底金沙路德产能逐步爬坡,24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德项目建成投运,截至2024年底,公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年(对应白酒糟年处理量达184万吨),其中已投运产能47万吨/年,在建产能14万吨。2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元(-7.38%),销量2.75万吨(+12.16%),单价1695元/吨,同比-17.48%,环比+10.69%。
2024年经营性现金流净额大增,加强存款欠款清收。2024年公司经营性现金流净额0.53亿元(+379.41%),主要系酒糟饲料业务收入占比提升,账期相较于无机固废业务大幅缩短。受宏观经济环境影响,无机固废业务付款延迟,2024年公司计提信用减值损失0.28亿元,同增715万元,侵蚀利润。公司积极采取措施对历史欠款进行清收,2024年2年以上账龄清欠金额4953万元,减少计提信用减值损失2822万元。
盈利预测与投资评级:考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素,我们将2025-2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元,预计2027年归母净利润为0.74亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米,对保障粮食安全具有重要战略意义,公司作为行业龙头,产能逐步扩大,提升远期盈利空间,维持“买入”评级。
风险提示:产品销量不及预期,原材料价格波动,项目扩产低于预期。





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