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全球大类资产配置周观察:关税博弈、避险需求与衰退预期下的市场重构

来源:中国银河 作者:杨超 2025-04-13 21:00:00
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(以下内容从中国银河《全球大类资产配置周观察:关税博弈、避险需求与衰退预期下的市场重构》研报附件原文摘录)
核心观点:
商品市场:(1)黄金:本周黄金价格“先抑后扬”,因中美关税战升级致全球股市暴跌,多头平仓使金价短暂回调。随后美元暴跌、央行购金、地缘紧张等因素共振,推动黄金上涨。中长期看,黄金价格中枢抬升逻辑明确。(2)原油:本周国际原油市场震荡下跌,中美欧关税博弈引发衰退恐慌。尽管特朗普关税政策反复,美国通胀数据强化降息预期短暂提振市场,但供应过剩压力仍大。中长期看,贸易风险和OPEC+增产或导致供需失衡,油价中枢或下移。
债券市场:(1)美债:本周美债收益率大幅上行。美国加征关税引发全球市场恐慌,叠加美债拍卖需求低迷,投资者担忧供给过剩与流动性收紧,导致美债收益率飙升。同时高杠杆基差交易平仓、对冲基金抛售及海外机构减持,形成恶性循环,投资者正重估美债避险地位。中期来看,政策扰动与流动性风险主导,收益率或高位震荡;长期趋势则取决于美元信用重塑进程,美债作为“资产之锚”的地位或将系统性弱化。(2)中债:本周中债收益率小幅下行。美国加征关税及全球衰退预期升温,推动避险资金涌入债市。市场强化中国宽货币预期,央行降准降息空间打开,资金面或转松。中长期看,关税博弈常态化,债市“避险+宽松”逻辑明确,若美国对华关税全面落地,国内政策或加码宽松,推动国债收益率下探。
汇率市场:(1)美元指数:本周美元指数震荡下行,中美欧关税博弈升级与美国消费者信心指数历史新低加速美元抛售。尽管通胀压力阶段性缓解,但输入性通胀隐忧与美联储观望态度仍存。短期内关税博弈与美债流动性风险压制美元。中长期看,美国财政赤字扩大与全球去美元化加速,将推动美元指数中枢下移。(2)美元兑日元:本周美元兑日元震荡下行。特朗普政府加征关税与俄乌局势发酵,引发全球经济衰退担忧,推动资金涌入日元。日本央行维持加息基调,但对输入型通胀的谨慎表态引发市场分歧,制约日元走强。短期看,美日利差收窄或推动美元兑日元继续下探;中长期看,美国经济“硬着陆”风险与日本央行加速政策正常化,将使美元兑日元汇率进一步下探。
权益市场:市场对美股的抛售,实质是市场对美股风险溢价的重新判定。其一,特朗普政府推行的对等关税政策已实质性冲击全球供应链,进口依赖型产业成本陡增,而贸易伙伴的潜在反制或将进一步放大滞胀压力;其二,AI概念驱动下的科技股估值与基本面显著背离,叠加企业盈利增速预期下修,市场风险溢价补偿明显不足;其三,美国消费零售增速放缓与制造业PMI收缩形成共振,企业成本转嫁能力受制于需求端疲弱,美国经济动能衰减信号高度强化;其四,尽管衰退预期推升美联储提前降息预期,但核心通胀连续维持高位,叠加关税对短期通胀的脉冲效应,美联储或被迫在金融稳定与物价稳定间艰难权衡。长期来看,尽管美国经济基本面仍有一定支撑,但难以继续托举长期积累的美股泡沫,关税问题的持续发酵、企业盈利预期回调与科技股估值修正将持续对美股形成压制,因此美股下行可能持续较长时间。
风险提示:海外降息不确定风险;特朗普新政策不确定风险;地缘因素扰动风险;市场情绪不稳定风险;国内政策落地效果不及预期风险。





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