Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

（以下内容从国金证券《Q1业绩超预期，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
平高电气(600312)
业绩简评
4月10日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收124.0亿元，同比+12.0%，实现归母净利10.2亿元，同比+25.4%，实现毛利率22.4%，同比+1.0pct。25Q1实现营收25亿元，同比+22.8%，实现归母净利3.6亿元，同比+55.9%，实现毛利率28.7%，同比+3.5pct，25Q1业绩超预期。
经营分析
高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。24年公司国网1000/750/500kV组合电器市场份额分别为44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升。24年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收77.0亿元，同比+25.1%，实现毛利率25.5%，同比+2.7pct。
25年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25年国网计划投资超6500亿元，南网安排1750亿元固定资产投资，均创历史新高。国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV组合电器招标12.3亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。1）配网：24年实现营收32.4亿元，同比+11.4%，毛利率16.0，同比+0.2pct。公司省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：24年实现营收11.6亿元，同比-1.0%，毛利率25.2%，同比-4.6pct，主要系合同结构发生变化；3）国际业务：24年实现营收2.0亿元，毛利率-30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少。24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长。
盈利预测、估值与评级
公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.9/16.0/18.2亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。