(以下内容从德邦证券《海外市场月报:如何应对关税冲击?》研报附件原文摘录)
3月全球股市涨跌参半。巴西IBOVESPA指数领涨全球主要市场;美国三大股指集体回调,道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-5.1%、-6.3%和-8.1%;欧洲三大市场主要指数集体回调,德国DAX、英国富时100和法国CAC40指数涨跌幅分别为-0.4%、-1.7%和-2.4%;亚太市场涨跌参半,印度SENSEX30指数领涨。
近期美国通胀数据分化,消费走势疲弱。美国2月通胀全线降温,其中核心CPI同比上涨3.1%,为2021年4月来新低;2月PPI同比上涨3.2%,环比保持不变,为去年7月以来最小增幅;但月底公布的核心PCE同环比均略超预期,显示出通胀指标的分化。但2月份美国零售销售增幅不及预期,加上消费信心指数持续回落,引发了市场对于消费者支出放缓的担忧。
美元资产反映了市场对衰退的预期概率大于滞胀。3月以来,关于美国经济前景是“衰退”还是“滞胀”的争论持续发酵,随着经济数据的发布和市场逐渐演化,“衰退”前景的预期开始盖过了“滞胀”,虽然本周五发布的经济数据显示核心PCE超预期与密歇根大学消费信心指数低于预期的组合指向“滞胀”,但从市场表现来看,美股下行与美债利率下行的组合与“衰退”交易更贴合。如何结合经济数据发布和市场表现的联动看,2月核心PCE同比2.8%、环比0.4%的数值在3月28日晚20:30发布,较预期均高0.1个百分点,但数据发布后市场反映淡定,而在当晚22:00密歇根大学消费信心指数最新值57发布后,弱于预期57.9,引发美股跌幅加剧、美债利率下行加速,显示相对“滞胀”而言,市场对“衰退”的担忧和敏感度更大,换句话说,从市场预期看,美国经济前景演化为“衰退”的概率显著上行,而“滞胀”的概率相对较低。
对等关税冲击将至,我们该如何应对?我们认为美股下行加速也有对4月2日对等关税发布的担忧,此前特朗普团队关于对等关税透露的信息有限,导致市场预期紊乱,应对如此重大的风险冲击是一项艰难的挑战。我们提供两条思路:第一,特朗普团队曾表示会有部分经济体被豁免加征关税,我们也梳理了之前主动调降对美关税的经济体,主要是印度与越南;日本则暗示放弃关税报复;但加拿大、欧盟等表态强硬。从态度和行动上可以得出不同国家被豁免的概率差异。第二,特朗普加征关税的目的无非三个——促谈判、补财政和吸引制造业回流,从当前各国与美国经贸谈判的进展、配合度与产业竞争维度看,以印度为代表的中低端制造业、以日本为代表的高端零部件相对而言不是美国加征关税的首选。综合上述两个思路,印度、日本或是此轮关税冲击下受影响相对较小的经济体。
配置建议:在衰退交易强化的背景下,美债作为主要持仓是合理的选择,股票仓位整体削减的情况下,布局受益于利率下行的XBI、关税冲击相对小的日本东证指数&印度股指,保留一定比例的现金灵活度,是我们应对即将到来的关税冲击的资产组合建议。
风险提示:海外通胀反弹超预期;全球经济景气不及预期;地缘政治局势超预期