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金霉素业务稳健发展,疫苗助力新增长

来源:中国银河 作者:谢芝优 2025-03-26 16:18:00
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(以下内容从中国银河《金霉素业务稳健发展,疫苗助力新增长》研报附件原文摘录)
金河生物(002688)
核心观点
金霉素龙头企业,推进化药与疫苗双轮驱动。公司以兽用原料药为基础,逐步扩展业务边界,先后进入动物疫苗、环保科技领域,形成兽用化药与疫苗板块双轮驱动,环保与农产品加工板块配套辅助,各板块业务有机联动的新业务格局。2023年、24H1公司实现营收21.74亿元、10.65亿元,同比+2.42%、+3.22%,保持稳健增长。从业务结构来看,23年公司兽用化药业务收入占总营收的48.12%,同比+0.08pct,保持相对稳定;兽用生物制品业务占总营收的15.41%,同比-0.14pct。
公司通过内生增长与外延并购相结合的方式,建立了国内外两个动物疫苗平台、四个研发中心,并与全球科研院所深度协作,持续优化工艺、带来更多创新产品,提升产品质量。此外,公司积极布局宠物业务,2024年在上海设立宠物分公司,现有6个化药产品和1个疫苗产品,其中驱虫药产品、狂犬疫苗已开始销售,猫四联、犬四联和马疫苗正在研发中,未来宠物板块将作为公司重点板块有序推进。
兽用化学制品:产能翻倍,毛利率提升中。公司兽用化学药品业务收入呈现波动状态,2015-2023年CAGR为-1.26%。24H1营业收入为4.99亿元,同比+2.64%,保持增长趋势;毛利率为39.85%,同比+9.62pct,自2022年探底以来呈现恢复走势。24年10月新建六期工程建设项目投产后新增化药产能6万吨,公司饲用金霉素总产能提升至11.5万吨。1)从国内市场来看,公司对重点客户提供一对一的技术服务需求支持,并持续推进金霉素在规模化大型猪场的应用推广,以技术服务、价格策略深化规模化猪场覆盖,有效解决养殖端的痛点问题,市场占有率有所提升。公司羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批,2025年将大力推广,预计国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨增量。2)从海外市场看,通过全球销售网络协同疫苗业务扩张,叠加原材料成本下行与工艺创新驱动的成本优势,美国市场产品销量稳步增加,市场份额持续扩大,加之产品价格的适度上调,公司海外市场24H1业绩表现突出,为后续市场的进一步拓展奠定了基础。
兽用生物制品:研发管线丰富,新品助力增长。公司兽用生物制品保持增长,24H1实现收入1.56亿元,同比+1.68%;毛利率为60.37%,同比-9.85pct,存在下游生猪养殖企业亏损而控制疫苗使用的影响;二级子公司杭州佑本生产的猪用疫苗销售略低于上年同期。公司现有16个疫苗产品上市销售,在研和申报文号的共有20余个产品。公司布病疫苗、圆环疫苗等具备独有优势,有望实现快速增长;新品猪伪狂犬灭活疫苗等助力公司业绩增厚。
投资建议:公司为金霉素龙头企业,随着公司化药产品渗透率的提升、疫苗产品逐步放量等,公司业绩可期。我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.24元、0.30元,对应PE为19倍、15倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:下游行业波动的风险,原材料、能源价格上涨风险,研发风险等





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