2025年2月美国劳工数据点评：美国经济衰退预期或加码

（以下内容从德邦证券《2025年2月美国劳工数据点评：美国经济衰退预期或加码》研报附件原文摘录）
核心观点：25年2月，美国就业数据整体表现不佳，或将进一步催化美国经济衰退预期的提升。其中，二月非农新增就业人数为15.1万人，低于预期，预期中值为16.0万人，前值从增14.3万人向下修正至增12.5万人。失业率方面，二月，美国失业率回踩至4.1%，预期中值为4.0%。市场方面，在就业数据发布当天，美股三大指数均小幅回升，道琼斯指数上涨0.52%，纳斯达克指数上涨0.70%，标普500指数上涨0.55%。
机构调查数据：2月新增非农就业人数涨势有所回升，但仍不及预期。
25年2月，美国非农新增就业人数录得15.1万人，低于预期中值的16.0万人，略低于过去12个月的月平均涨幅16.8万人。分行业来看，教育和保健服务、金融活动、建筑业和运输仓储业的就业人数的增长或成为2月非农就业增幅的主要动力。教育和保健服务二月录得+7.30万人，前值为+6.60万人，环比增幅为+0.7万人，其中医疗保健表现较好，2月医疗保健行业新增5.20万个就业岗位，与过去12个月月平均新增5.4万个岗位几乎持平。金融活动领域二月录得2.10万人远高于此前12个月的月平均增幅（+0.50万人）。二月，建筑业录得+1.90万人，前值为+0.20万人，环比增幅为+1.70万人。运输仓储业2月新增就业人数继续维持在较高的水平，为+1.78万人，前值为1.87万人。除此以外，零售业、专业和商业服务以及休闲和酒店业的新增就业人数二月维持在负增长区间，分别为：-0.63万人、-0.20万人和-1.60万人，前值为+2.95万人、-3.90万人和-1.40万人。
薪资：私营非农企业平均每周薪资同比环比均有所上涨。二月，美国私营非农企业的平均时薪上涨0.10美元至35.93美元，环比为0.28%，同比为4.02%，前值分别为0.42%和3.95%。每周平均总工时为34.10，维持在2020年3月以来的最低水平。通过：每周平均总薪资=平均每周总工时*平均时薪进行简单测算，得出2月私营非农企业的每周平均薪资为1225.21美元，前值为1221.80美元，同比、环比均呈现出上升态势，分别为3.42%和0.28%，前值为3.64%和0.13%。
二月，美国劳工部还对24年12月和25年1月的数据进行了修正。具体来看，12月非农就业总人数变化从+30.7万人向上修正了1.6万人至32.3万人。1月的变化从+14.3万人向下修正了1.8万人至12.5万人。受本次修正的影响，12月和1月的就业总人数的变化较之前的数据共减少了0.2万人。
家庭调查：失业率回踩至4.1%，悲观氛围愈浓。
今年2月，美国官方统计失业率（即U3）录得4.1%，高于预期中值4.0%，前值为4.0%，失业人数为710万人。按不同人群来看，多数群体的失业率都出现了一定的回升。青少年、成年女性、成年男性、白人和黑人的单月环比增幅分别为：+1.1%、+0.1%、+0.1%、+0.3%、-0.2%。从U1-U6失业率结构数据上来看，U1-U6环比增幅变动分别为0.0%、0.0%、+0.1%、+0.1%、+0.2%和+0.5%。我们认为，U1和U2（最严格标准的失业率）保持不变，意味着长期失业或临时失业情况没有明显变化。U3至U6（更广泛定义的失业率）则呈现不同程度的上升，特别是U6的增幅最大（+0.5%），反映出边缘就业人口和未充分就业人群的增加。这可能意味着劳动力市场的疲软，部分工人陷入非自愿兼职或更长期的失业状态。二月，劳动参与率二月录得62.40%，创过去一年以来的新低。
失业率贡献率：重新进入劳动力市场的人员催化失业率上扬。结构上来看，2月自愿离职、重新进入劳动力市场、新进入劳动力市场、永久失业、临时停工和完成临时工作对失业率的贡献分别为0.54%、1.30%、0.39%、1.03%、0.48%和0.44%。重新进入劳动力市场和永久失业的人员是支撑失业率的重要因素。在环比变化方面，重新进入劳动力市场（+0.05%）和完成临时工作（+0.04%）的增幅最为显著，或是驱动本轮失业率上行的主要动力。另外，二月，仅临时停工环比变动有所收窄幅度为-0.01%。
尽管总体失业率仍处于相对温和水平，但劳动力市场的边际疲弱可能预示着经济增速放慢，需防范其演变为更明显的下行压力。根据亚特兰大联储GDPNOW模型3月6日的预测数据显示，2025年1季度美国实际GDP增长（经季节性调整的年增长率）为-2.4%。
职位空缺数：职位空缺有所下滑。2024年12月美国职位空缺数大幅收窄55.6万人至760万人，环比为-6.8%，同比为-14.5%。分行业来看，专业和商业服务与教育和保健服务环比变化最为显著，分别为-22.5万人和-19.4万人，完全抹平了11月的上涨。通过职位空缺数/失业人数进行测算，我们得到，12月每一位失业者将有1.10个潜在就业机会，较11月（1.15个）有所下降。整体来看，自2023年以来，潜在就业机会整体持续下降，这也印证了未来美国就业市场或将趋于稳定，失业率下降空间不大。
鲍威尔讲话提振市场信心
北京时间3月8日凌晨，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院发表讲话称，美联储官员正在关注特朗普政府政策的影响，但他对当前经济状况仍持相对乐观的看法。“尽管存在较高的不确定性，美国经济仍处于良好状态。就业市场稳健，通胀已接近我们2%的长期目标。”这番表态稍稍缓解了市场对美国经济衰退的担忧，受此影响，在其讲话期间，美股三大指数全线拉升，集体翻红，纳指一度涨近1%，截至收盘，道指涨0.52%，纳指涨0.7%，标普500指数涨0.55%。
在货币政策方面，鲍威尔明确表示，如果经济继续保持稳健，而通胀未能进一步回落至2%目标，美联储可能会维持当前基准利率。但如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，美联储将考虑恢复降息。
市场对通胀的担忧逐步向对经济衰退的担忧过渡
我们认为，如今市场对美国通胀的担忧逐步转向了对美国经济可能会衰退的担忧。失业率指标的微升和劳动力利用不充分（U6）的明显上扬，暗示美国经济动力正在放缓。更多人员失业或被迫从事兼职将削弱居民收入和消费能力。与此同时，特朗普政府大规模的减税、激进的贸易保护和扩张性财政刺激等政策目标，预计将推高了各领域的运营和生产成本，加剧了供应链的不确定性和价格压力，使得企业投资和消费者支出受到双重挤压，进一步加剧了需求的下滑，从而可能拖累整体经济增长。
风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。