周而复始周期新，凤鸣长空启华章

（以下内容从德邦证券《周而复始周期新，凤鸣长空启华章》研报附件原文摘录）
新凤鸣(603225)
投资要点
周而复始周期新，长丝或迎供需拐点
①POY&FDY库存中低位。去年末在海外服装、纺织品订单回暖和下游积极备货下，长丝库存去化显著，POY一度到2.6天的历史低点。节前长丝装置陆续开始检修，据隆众资讯，1月检修规模超600万吨，较上年同期检修规模（300余万吨）翻倍，充分缓解下游假期库存压力上行的风险。节后长丝虽有累库，但POY、FDY整体仍处于同期中低水平，伴随正月十五后下游全面复工以及后续金三银四的旺季催化，看好本轮涤纶长丝盈利弹性。
②长期供需格局向好。涤纶长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（2017-2023年）预计降低至1.5%（2024-2026年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过联合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好叠加出口端表现强劲，根据钢联，2024年涤纶长丝表需同比+18%，增速亮眼。向后展望，在2025年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算，2025-2026年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口29/74万吨，格局长期向好。
横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章
①长丝规模优势凸显。自公司前身中恒化纤于2000年成立以来，公司已深耕长丝领域二十余载，积累了丰富的行业经验与技术沉淀，同时通过产能的扩张实现营收规模的稳步攀升，2019-2023年，公司涤纶长丝产能由430万吨增长至740万吨，CAGR为14.5%；营业收入由341亿元增长至615亿元，CAGR为15.8%。目前公司是国内涤纶长丝规模最大的织造企业之一，预计2025年再投产两套装置，合计新增产能65万吨，进一步巩固规模优势。此外，公司产品布局围绕“两洲两湖”四大基地展开，具备显著的集群效应，在能源利用、物流运输等方面优势明显。
②拓展短纤多元发展。2021年公司正式进军涤纶短纤领域，并通过持续的投建扩大产能基础，截至2024H1已拥有产品产能120万吨，是国内产量最大的涤纶短纤织造企业，与涤纶长丝产品形成有效补充，丰富了公司的产品结构。目前国内短纤投产高峰已过，未来伴随供需格局的优化，公司有望充分受益于其景气度的回升。
③布局炼化成长可期。公司不断加强化纤领域全产业链布局，向上延伸布局PTA和PX。PTA装置技术先进，后发优势显著，且公司在现有500万吨的产能基础上再规划540万吨产能，持续加强自身核心原料供给能力。PX方面，2023年公司携手桐昆股份出海投建印尼炼化项目，项目规划1000万吨/年炼油、200万吨/年PX和120万吨/年乙烯，打开未来发展空间。
盈利预测：伴随涤纶长丝行业景气修复以及中鸿新材料新增产能的释放，公司利润有望持续增厚。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.70、19.66、24.89亿元，同比+7.7%、+68.1%、+26.6%，对应EPS分别为0.77、1.29、1.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期等。