海外市场月报：美股交易衰退了么？

（以下内容从德邦证券《海外市场月报：美股交易衰退了么？》研报附件原文摘录）
2月全球股市涨跌参半。港股恒生科技和恒生指数领涨全球主要市场；美国三大股指集体回调，标普500、道指和纳指涨跌幅分别为-1.4%、-1.6%和-4.0%；欧洲三大市场主要指数集体上涨，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨3.8%、2.0%和1.6%；亚太市场涨跌参半，中国台湾加权指数、印度SENSEX30和日经225指数回调。
美国经济数据整体转弱。就业方面，截至2月22日一周，首次申请失业救济人数环比增加2.2万至24.2万人，为去年10月份以来的最高水平；通胀方面，美国1月份的核心个人消费支出（PCE）物价指数年率录得2.6%，为自2024年6月以来的新低；消费方面，2月谘商会消费者信心指数为98.3，同样低于市场预期。
衰退交易的魅影乍现。从1月零售销售环比骤降和消费信心下降开始，10年期美债利率加速下行，但美股持续高位震荡，并在2月底跌破震荡区间，自2月27日大跌后出现了一日的修复行情，而美债利率仍继续下行，并一度跌破4.2%的水平。从美国股债走势的节奏来看，我们认为当前市场对美国开始交易“衰退”，但并非典型的衰退交易，一方面2年期美债利率在半个月的连续下行后目前仍在4%的位置，另一方面商品端也没有出现普遍的显著下行，所以当前市场交易的更多是在财政开支边际收紧、关税和移民政策影响尚未确定的背景下，对美国经济温和转弱的叙事交易，以及对特朗普上台前过度的“二次通胀”交易的修正，“衰退交易”的魅影乍现并不意味着美国经济存在硬着陆的显著风险。
大类资产内部的混乱如何解读？如果我们把视角从美国股债延伸到包括黄金及其他大宗商品、各国汇率、数字货币等全球大类资产的范畴，可以发现难以找到普适性的交易叙事，黄金近期的高位回落受到俄乌局势停战、通胀担忧缓和的影响更多，而数字货币则与市场风险偏好有关，大类资产的叙事差异或者不协调非常明显，这与之前若干年多数时间全球资产统一叙事的情况截然不同。其实，各类大类资产的主题投资者一直存在结构差异，交易的叙事逻辑自然也就难以持续维持一致，加上当前宏观变化频繁混乱，大类资产之间的交易叙事混乱也是在所难免，针对具体资产的定价逻辑及时更新，基于此的展望才能更具有可参考价值。
3月的资产组合应该如何配置？宏观层面，我们认为3月无疑是个宏观大月。俄乌谈判局势一波三折，特朗普政府和泽连斯基的谈判风波再起，加上美国对加墨关税的落地时间就在下周，以及3月中下旬的FOMC会议，叠加国内的两会，所以3月份的资产组合需要考虑众多的宏观不确定性。
配置建议：由于3月存在诸多宏观不确定性，资产配置方面我们建议攻防兼备。
美债方面，建议侧重关注短端美债；美股方面，大盘侧重价值，如道指，小盘侧重成长，如XBI指数，同时建议关注国内科技成长和红利防御兼顾。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期