策略研究周度报告：外部扰动敏感期，高股息有望进一步强化

（以下内容从华安证券《策略研究周度报告：外部扰动敏感期，高股息有望进一步强化》研报附件原文摘录）
主要观点
国内“两新”部分举措逐步落地、符合市场预期，而外部风险持续累积对市场风险偏好形成抑制，因此在经济基本面显著改善或国内政策加码对冲前，预计延续震荡。配置上，高股息占优方向有望进一步强化，农牧、通信也值得关注。而汽车、家电、电子受“两新”政策落地可能逐步兑现。
市场观点：外部扰动敏感期，市场延续惯性
海外风险持续累积，预计市场延续震荡。近期发改委、财政部宣布部分举措，整体上符合预期，但消费品“以旧换新”规模、赤字率提升幅度等还需等待3月两会上公布，对市场提振有限。此外海外风险持续累积，一是特朗普继续实施逆全球化，市场对出口和经济冲击担忧持续发酵。二是美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，对美股及全球资本市场形成偏好抑制。因此，整体上在经济基本面显著改善或国内政策加码对冲前，预计市场延续震荡态势不变。
市场热点1：如何看待近期外部风险变化？外部风险持续累积，可能对风险偏好形成一定抑制。一方面，特朗普继续表态逆全球化举措，临近上台市场担忧其政策举措对全球出口和经济增长冲击持续发酵。另一方面，美联储12月议息会议纪要显示美联储官员对降息分歧加剧，转向鹰派路径概率大幅提升，12月美国非农数据大超市场预期也为放缓降息提供更多支撑，对美股形成扰动同时对全球市场形成偏好抑制。
市场热点2：如何看待即将公布的2024年及12月经济数据？1月17日将公布2024年全年及12月宏观经济数据，根据已公布数据和高频数据，预计2024Q4的GDP同比增速5.1%左右，全年GDP增速在5%左右。其中，外需延续较高景气，内需在前期政策带动下有所改善，但并未加速上行，整体数据符合预期，预计不会对市场形成明显抑制或提振。
行业配置：高股息占优有望进一步强化
12月中旬以来市场维持弱势震荡态势，高股息板块确立为新占优主线，表现优异。展望后市，预计市场惯性在春节前仍将延续，这也决定了高股息占优态势也将延续。此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。2）景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。
配置热点1：同为红利板块，为何银行强、煤炭弱？本轮高股息行情以来，板块内部出现了明显分化，其中银行表现优异而石油石化和煤炭下跌。出现分化的原因在于，一是银行板块存在补充资本金预期、政策呵护净息差以及政策稳定股市下注权重股的预期，具备催化剂。二是银行板块的业绩确定性和稳定性相对较高，而煤、油景气度较低。三是银行高股息个股占比更高，且市值权重更高，如股息率5%以上个股的市值占比为42.9%，而石油石化、煤炭分别仅有4.1%、10.8%，银行高股息分布更为扁平化，对指数有更好的拉动效应。
配置热点2：政策兑现后，如何看待家电、汽车、电子等前期表现良好的板块？2024年924行情以来，市场提前炒作政策预期的特征明显，而当政策预期落地后，市场短期内则会出现一定回调，特别是中央经济工作会议后，大的宏观政策和定调进入空窗期，再加上外部扰动，2025年初后市场出现较大下行压力。在这个过程中，汽车、家电、电子由于“两新”政策加力拓围的预期，表现整体较好，而本周“两新”政策落地，根据924以来的市场和行业运行逻辑，需注意家电、汽车、电子板块可能存在政策落地后的收益兑现。
风险提示
政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。