2025年全球大类资产投资展望：变局·择机

（以下内容从中国银河《2025年全球大类资产投资展望：变局·择机》研报附件原文摘录）
2024年大类资产行情回顾：截至2024年11月30日，2024年以来贵金属和权益市场涨幅领先，COMEX白银和黄金分别上涨29.12%和29.06%；纳斯达克和标普500分别上涨28.02%和26.47%；中国股市也呈上涨趋势。债市稳健，美债和中债价格分别上涨8.04%和6.58%。外汇市场分化明显，美元兑日元上涨7.47%，欧元和英镑兑美元分别下跌4.16%和1.03%。工业品和农产品表现低迷，铁矿石和大豆分别下跌18.08%和23.67%。
世界经济的分化发展：当前美国经济保持韧性，消费支出强劲支持经济增长，但制造业放缓、房地产市场不确定性和劳动力市场疲软仍构成风险。特朗普政府可能恢复减税和加征关税政策，对通胀和全球贸易产生负面影响，尤其是可能加剧欧元区和英国的经济压力。欧元区面临贸易壁垒、供应链扰乱及投资信心下降的风险，预计欧洲央行和英国央行将逐步降息。日本政策的不稳定、经济复苏乏力和低工资增长或将限制增长潜力，预计日本央行将在2025年适度加息。印度股市则因盈利疲软、估值过高及外资流出面临挑战，市场信心受挫。
周期的趋势性力量：2024年中国的三大指标表现较为平稳，先行指标有向上的迹象，中国的普林格时钟周期所处阶段为阶段1向阶段2的过渡阶段。而对于美国而言，2024年的先行指标和滞后指标呈现出较为明显的上升和下降趋势，同步指标的趋势暂不明朗，但有下行倾向；由于特朗普主张对内减税、对外提高关税并限制移民，这将一方面推高美国消费者购买进口商品的价格，另一方面可能会推高公司的工资账单以及服务业的价格，因而特朗普上台后美国国内通胀率将上升，美联储的降息力度可能会受到限制，美国或存在滞胀风险并推动美国由普林格周期阶段1重回阶段5。
2025年经济发展的几大主线：（1）特朗普政策2.0在财政收支、税收、移民、能源、贸易等多方面有调整，其内阁的人员构成具有鹰派和强硬的特征；同时特朗普2.0对华贸易政策若实施，将冲击全球贸易、经济、二级市场等多方面。（2）美联储降息分预防式与纾困式，市场聚焦特朗普上台引发的再通胀风险以及受扰动的降息节奏。（3）套息交易因美日利差变化而反转，历史上曾存在多次套息交易逆转冲击全球金融市场的事件，若未来日美政策持续分化，日元套息交易存在逆转可能性。
2025年大类资产的配置建议：（1）黄金：因全球央行购金、地缘风险及美联储或降息等因素有望温和上涨。（2）原油：受供应充足与需求疲软影响呈震荡走弱态势。（3）美债：其收益率或因经济软着陆及降息收紧等因素影响高位震荡。（4）中债：其收益率受财政与货币政策影响存在下行空间。（5）美元指数：因美国经济基本面、美联储收紧政策以及特朗普上台等因素存有支撑。（6）非美货币：短期面临贬值压力，中长期反映自身基本面。（7）美股：存在一定上涨潜力，但整体性价比不高。（8）港股：受国内政策与资金流向影响宽幅震荡中上行。（9）A股：受政策与经济基本面等推动呈螺旋式震荡上行。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；美国大选尘埃落定后政策不确定风险；市场情绪不稳定风险；地缘因素扰动风险。