交通运输2025年度策略报告之出海篇：国际供应链需求看空间，贸易运输需求看结构

（以下内容从信达证券《交通运输2025年度策略报告之出海篇：国际供应链需求看空间，贸易运输需求看结构》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
综述：出海分产能出海和产品出海，重视供应链服务出海需求。
1)产能出海：主要基于生产制造企业的海外建厂，对物流的需求主要为供应链服务，服务合作以B2B为主，物流需求的拉动来自中国企业出海投资，供给端竞争优势重在供应链服务能力。
2)产品出海：主要基于出口商品贸易，对物流的需求主要来自货品的空运或海运运输，服务合作以B2B或B2C为主，物流需求的拉动来自一带一路国家的集运发展及面向欧美跨境电商发展，供给端竞争优势重在运力。
从具体产业的角度，我们认为主要细分赛道主要为制造业出海发展下的国际供应链服务、一带一路区域贸易发展下的集运及港口、跨境直邮小包发展下的国际空运物流。当前时点看：
1)国际供应链服务在制造业加速出海的背景下，或处于扩展初期，将打开供应链服务企业发展空间；
2)集运及港口在一带一路国家贸易超额增长的背景下，或整体受部分区域关税影响有限，整体发展或高位稳健；
3)国际空运物流在欧美网购需求提升的背景下，或仍将继续享受亚洲电商消费品低价带来的运量需求红利，关税影响或有限。
供应链服务：企业产能出海带来国际供应链服务需求。
1）人口红利减弱带动产业链转移，关税预期加速中国企业出海。我国企业出海建厂主要有两方面驱动力，其一为被动转移，逐步丧失竞争优势的产业，如部分劳动密集型产业，向低劳动力成本地区转移；其二为主动转移，具备竞争优势的产业，如部分制造业等，受国内产能过剩、竞争加剧等影响，主动开拓海外市场。整体看，关税政策预期的影响叠加国内产能成本驱动，中国企业或将加速海外建厂。
2）伴随中国企业走出去，第三方供应链服务出海方兴未艾。相较于国内物流服务而言，出海物流涉及的环节更复杂，出海企业对专业的第三方物流供应链企业的依赖度更高。相较于海外供应链物流品牌，在企业出海过程中国内物流品牌有更多先发优势。伴随商流变化，我国物流企业加速出海，能够抢先布局海外供应链的物流公司有望打开国际业务空间。
3）相关标的：重点推荐顺丰控股，产业端关注菜鸟智慧物流
顺丰控股：公司于2010年启动国际化战略布局，近几年在国际业务布局提速，2021年牵手嘉里物流，加速实施“快递出海”战略，24H1公司供应链及国际业务收入占比23.2%，第二曲线蓄势待发，随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。菜鸟智慧物流：菜鸟成立于2013年，由阿里巴巴集团及其他合作伙伴创立，拥有深厚的电商行业洞察力和先进的科技和智慧物流网络。作为阿里巴巴生态体系的一部分，公司可触达全球最大商家群体，随着商家在全球业务的拓展，以及阿里巴巴旗下跨境电商业务的快速发展，公司开拓国际市场业务具有较强竞争力。
集运及港口：一带一路国家贸易或带来集运维稳。
1）现阶段，我国“一带一路”合作国已覆盖全球范围内除北美洲、北欧、南极洲等区域的绝大多数国家。其中，“东亚和太平洋”、“南亚”、“中东和北非”、“撒哈拉以南非洲”合作国的居民最终消费支出2000～2023年CAGR分别高出全球水平1.13、1.88、1.56、0.69个百分点，同时非洲合作国的年龄结构偏年轻，我们认为“一带一路”合作国的消费升级具备广阔的成长空间，相关货运需求有助于消化国内过剩的产能。
2）对于港航业而言，考虑到中国与“一带一路”合作国间的航程长于中美间的航程，我们认为“一带一路”相关货运需求或将同时支撑集装箱的航运需求和港口吞吐量，建议关注中远海控、青岛港、招商港口。
国际空运物流：基于亚洲电商低价，跨境小包直邮需求或持续提升。
1）亚洲跨境电商发展较快且商品价格低，迎合欧美地区快速增长的网购需求。近几年以中国为代表的亚洲国家电商消费品价格性价比凸显，规模发展迅速。同时欧美地区网购需求增加，实体销售发展放缓情况下，电商消费火热。2017~2024年，美国“黑色星期五”电商销售额年均复合增速达到11.6%。其中2024年美国黑五线上消费增速高达14.6%，远高于实体店销售额0.7%的同比增速。
2）跨境电商物流链路打通，美国800美元下商品免检免关税，具备可行性。跨境电商物流链条模式大体可分为跨境直发和海外仓模式两种。当前跨境直发模式发展较快，国际快递及专线物流的运输方式使用较多。跨境直邮小包多为2C端货值较低商品，此前美国国会发布的800美元以下包裹豁免政策对跨境电商物流发展有明显助推作用。
3）跨境电商需求或有望持续增长。对比中国市场，欧美地区电商渗透率仍有较大提升空间。ECDB预计，全球电商市场至2028年电商渗透率提升至21%。增速上，预计2024~2027年全球电商市场增速在8%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。分地区看，2023~2028年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均增速分别9%、8%、7%，有望保持较快增速。4）建议关注东航物流和国货航。跨境电商物流主要有空运和海运两种运输方式，航空货运适用时效要求较高的跨境直邮小包。当前行业需求受电商市场增长影响快速增加，但运力供给受限，短期较难快速提升，空运运价高位维稳。跨境电商需求增长有望带来航空货运需求新增量，建议重点关注有望显著受益的行业龙头东航物流和国货航。
投资评级：看好
风险因素：全球经济波动风险、出海国家当地政策及经营环境变化风险、“一带一路”推进不及预期、地缘政治风险、集装箱船运力投放超预期、国际贸易政策不确定性风险、油价大幅上涨风险、人民币贬值风险等。