企业利润率偏弱的逻辑

（以下内容从信达证券《企业利润率偏弱的逻辑》研报附件原文摘录）
企业利润率难及去年。11月企业营收由降转增，利润降幅继续收窄。11月工业企业营业收入由降转增，或与11月量价边际改善有关，利润同比降幅收窄主要系营收转增的带动。当前企业利润出现边际改善，但累计来看利润增速仍处于相对低位，主要拖累是利润率明显不及去年同期。与营收同比增速比，利润率较去年同期继续下滑。我们认为，企业利润率一直不及去年同期，表现偏弱的逻辑有两个。
逻辑之一：原材料行业独木难支。截至今年11月，原材料行业已经出现双重提升：一是原材料行业利润率逐步上升，二是截至今年11月，当季盈利占比数据显示，企业盈利正在向原材料行业集中。历史来看，整体利润率改善较明显时大多是原材料和下游制造行业利润率一起提升，而下游制造行业利润率已经连续5个月维持在5.6%的水平，一直没有出现改善。因此，单靠原材料行业的盈利提升，较难拉动整体。
逻辑之二：产销缺口尚未弥合。而制造业利润率一直未出现改善的关键，或在于产销缺口尚未弥合。第一，制造业PMI生产端和新订单端的缺口仍存在，我们认为12月该缺口或仍存在。第二，11月制造业工业增加值增速连续第三个月实现回升，而企业产品销售率出现回落，不仅不及前值，也不及去年同期，这反映出产品消化跟不上生产扩张也压制了下游制造行业企业利润率的改善。综合来看，企业累计利润增速的转折点或取决于利润率的转折点，后续仍需重点关注下游制造行业的利润率表现。
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。