日本可选消费必需消费：通胀加速，年末折扣季刺激零售额增长

（以下内容从海通国际《日本可选消费必需消费：通胀加速，年末折扣季刺激零售额增长》研报附件原文摘录）
宏观：实际工资稳中向好，生产者物价指数加速升温。11月日本消费者信心指数为36.4，较前值36.2有所上升。10月实际工资同比下降0.4%，连续三个月下滑，基本工资等额定工资增加2.5%至264,757日元，但物价上涨和日元贬值导致实际工资仍轻微下滑。11月CPI同比上涨2.9%，除生鲜食品外的CPI同比提升2.7%，除生鲜食品及能源的CPI同比提升2.4%。大米等粮食价格上涨加上电费和燃料费补贴等措施规模缩减，导致通货膨胀升温。日本央行在12月19日召开的金融政策会议上决定将政策利率的引导目标维持在0.25%，已连续3次会议未进行追加加息，另一方面，美联储发布2025年降息速度放缓的展望，美元快速升值，日元一度贬值至5个月以来最低点。11月企业商品价格指数同比增长3.7％。11月服务业生产者物价指数同比上升3.0%，为1995年3月来最高水准。
行业：必选趋稳，可选多数高增。本月“黑色星期五”和年末感谢祭等折扣活动推动了客流量增长，零售销售额同比有较大提升。日元长期贬值和物价持续上扬的双重压力进一步加深了日本居民对于日常生活开支的谨慎态度，性价比更高的商品和服务更受到消费者欢迎。天气转冷刺激了冬装市场的需求，各大服装品牌和零售商收获了不同程度的销售增长。餐饮同店收入连续第36个月实现同比正增长，与疫情之前相比，已连续14个月实现双位数增长。入境游继续蓬勃发展，带动免税销售额和酒店RevPAR持续提升。
必选公司：软饮承压啤酒持平，日用品与药品稳健增长。必需品零售，11月PPIH/711日本/永旺零售同店收入同比+8.0%/+4.6%/+0.3%；药妆，Matsukiyo Cocokara/Welcia同店收入同比+3.0%/+2.9%。软饮料，三得利/麒麟/朝日软饮料销量同比-4%/-5%/-9%，厂商提价导致11月销售量承压，预计行业销量同比下滑4%。酒类，朝日啤酒本土收入同比下降1%，麒麟啤酒本土销量同比下降3%。尽管去年基数较高，11月行业传统啤酒销量与去年基本持平。其他酒类方面，朝日11月RTD收入同比+62%，麒麟RTD销量同比+4%。朝日集团烈酒11月收入同比+9%，年初至今收入同比+11%，无酒精酒类11月收入同比+21%，年初至今收入同比+24%。
可选公司：冬装需求旺盛，入境游热度不减。餐饮，11月萨莉亚/Skylark/Toridoll/麦当劳/食其家/Food&Life同店收入同比分别+23.0%/+13.6%/+13.3%/+11.6%/+9.2%/+8.0%。服饰，ABC-MART/优衣库/岛村服饰/Workman同店销售收入同比+14.7%/+12.2%/+4.7%/+1.9%。11月服装零售商同店销售额同比大幅增长，原因是气温较低促进了冬季产品的销售。百货商店，丸井/三越伊势丹/高岛屋收入同比+8.5%/+6.8%/+4.9%，免税销售额环比超过了因中国国庆节影响而推高的10月份，也超过了去年同期，人们对高附加值产品的兴趣依然浓厚。专卖店，良品计划/Nitori同店销售同比+19.2%/+11.2%。
股市：11月消费子板块多数上涨。11月东证指数纺织服装/零售业/服务业/食品饮料分别+9.5%/+5.6%/+4.4%/+0.1%。必选消费中，软饮料领涨，涨幅为15.6%，家居用品/个护用品收跌，分别下跌3.2%/1.1%。可选消费中，鞋履领涨，涨幅为14.9%，餐饮小幅下跌0.1%。商社及批发/食品饮料ETF分别净流入483/121万美元，零售ETF资金流入与流出持平。商社及批发/零售/食品饮料自2014年以来的PE历史分位数为69%/38%/21%。
投资建议：我们建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。亚瑟士，受益于价格组合、产品组合和渠道组合的改善，毛利率持续提升。泛太平洋国际控股，同店销售额保持强劲增长势头，折扣店营业利润率持续扩张。迅销集团，国际业务高速增长，本土销售表现优异。朝日集团，欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。
风险提示：汇率风险，通胀放缓，实际收入影响消费，食品安全。