海外市场周报：美债利率或见顶

（以下内容从德邦证券《海外市场周报：美债利率或见顶》研报附件原文摘录）
上周全球股市集体回调。美股三大指数集体下跌，纳指、标普500和道指涨跌幅分别为-1.8%、-2.0%和-2.3%；欧洲方面，法国CAC40下跌1.8%，德国DAX和英国富时100均下跌2.6%；亚太地区表现分化，沪深300、恒生科技、越南VN30和恒生指数跌幅较小，韩国综合指数和印度SENSEX30大幅回调。
联储鹰派降息引爆市场，美债利率加速上冲。北京时间12月19日凌晨，美联储议息会议宣布再次下调基准利率25个基点至4.25%—4.50%。尽管本次议息会议中美联储保持降息节奏，但无论是点阵图还是鲍威尔新闻发布会，都表示未来的降息步伐将会有所放缓。从CME显示到2025年底的目标利率区间中值由此前9月的3.375%上调至3.875%，以及点阵图来看，市场和联储达成了共识，均预期2025年联储降息仅50个基点。在12月FOMC会议决议当天，市场反应剧烈，美债利率加速上冲，美股三大指数均大幅收跌。
美国11月PCE物价指数全线低于预期，市场应声反弹。12月20日美国经济分析局公布数据显示，美国11月PCE物价指数同比、环比均低于预期值。剔除波动性较大的食品和能源后，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值，同样低于预期的2.9%；环比增长0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低纪录。
为何美债利率快速冲高？美债利率此轮冲高是现实与预期共振带来的结果。从现实角度看：通胀回落的确出现阻力，CPI、PPI、PCE三者之间出现分化就是明证；另外，近期美国当选总统特朗普对旨在防止政府部分停摆的两党临时拨款法案提出反对，并要求民主党在延长或终止债务上限上做出让步，两党针对财政支出与债务上限的博弈也给美债利率的飙升提供了充足的燃料。从预期角度看：特朗普即将在明年1月20日就职，关税大范围加征与企业税减税的预期一直都在，甚至在近期特朗普与各国提前博弈的背景下继续升温；另外，针对特朗普缩减联邦政府开支的改良举措遇到强大阻力也是市场的普遍预期，势必会导致两党（甚至共和党内部）之间出现针对财政预算、债务上限的博弈加剧，引发美债利率继续冲高。
为何我们看美债利率见顶？相对现实而言，市场当前对美债利率上行的担忧或预期才是最强动力，而当下可能正是市场担忧最剧烈的时刻，后面转而缓和是大概率情景。从特朗普政策预期看：他针对关税的言辞更多是博弈谈判，落地强度和范围弱于预期的可能性不小，减税更是可以循序渐进的；而且还可以通过地缘缓和来压制油价。从两党博弈角度看：尽管博弈格局会延续，但特朗普在共和党内的地位和选民舆论优势可以帮助他提升博弈能力。另外，现实上，美国参议院投票通过了一项防止政府“停摆”的应急拨款法案，这一最新法案将继续为美国政府提供运转资金直至明年3月，从而避免联邦政府部分机构在美国东部时间21日陷入“停摆”。
配置策略：我们认为美债利率已见顶于4.6%附近，建议布局长端美债和XBI、ARK等美股小盘成长指数。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。