金融市场分析周报

（以下内容从中航证券《金融市场分析周报》研报附件原文摘录）
CPI/PPI：内需疲软背景下，叠加气温偏高和假日效应消退，食品价格涨幅出现不同程度回落，从而拖累CPI涨幅。11月，CPI同比上涨0.2%，增速放缓0.1个百分点；PPI同比降幅收窄0.4个百分点至2.5%。食品价格涨幅回落是CPI回落的主因，猪肉、鲜菜、鲜果价格涨幅均出现不同程度回落。国内工业品需求边际恢复，生产资料、生活资料价格降幅均收窄，是PPI同比降幅收窄的主因。随着一揽子政策效果逐渐落地，CPI涨幅预计将缓慢抬升。
进出口：非美地区外需放缓导致出口增速大幅下降，内需仍疲软下进口降幅有所扩大。以美元计，11月出口同比增长6.7%，大幅回落6个百分点；进口同比下降3.9%，降幅扩大1.6个百分点。出口增速放缓并不表明出口高增的结束，随着出口商赶在新关税实施前发货，未来几个月中国出口或将再次加速。
金融数据：在融资需求疲软及化债影响下，信贷和社融新增均不及预期，但也存在居民信贷改善、政府发行同比高增等亮点。11月，新增人民币贷款5800亿元，刚过去年同期的1.09万亿元的一半；社融新增2.34万亿元，同比少增1200亿元。两个数据均低于市场预期，主要受地方政府化债、商业银行不良资产处置的影响较大。结构看，信贷的企业贷款虽然同比少增，但居民贷款有所改善，特别是居民提前还贷减少导致房贷同比新增转正。而社融新增的主要支撑项是政府债券和企业债券，基本反映了当前经济的发展特点
资金面分析：央行少量净投放，税期及年末临近，资金价格小幅上行；年年末临近叠加大额MLF到期，关注央行支持情况。本周，央行公开市场开展了5385亿元逆回购操作，因有3541亿元逆回购到期，全周净投放1844亿元。本周央行少量净投放，税期及年末临近，资金价格小幅上行。下周税期来临，12月16日为缴税截止日，17日、18日缴税走款，12月虽非缴税大月，但税期对于资金面带来的影响仍需关注。年内新增政府债基本发行完毕，临近年末，政府债净融资额环比大幅回落，降至年内较低位置，对于资金面的冲击将有所缓解。本周央行公开市场操作规模有所增加，下周逆回购到期量环比上行，同时下周存14500亿元MLF到期及1200亿元国库现金定存到期，今年三季度以来央行MLF续作后延至月末，月中MLF大量到期可能形成一定资金缺口，叠加12月份年末降至，关注央行公开市场操作情况。
利率债：本周发布几项经济数据，弱修复趋势不改，政策效果仍未展现。本周重点关注的会议落地，政治局会议首次提及“超常规逆周期政策调节”，时隔多年重提“适度宽松的货币政策”，引发利率大幅下行后，中央经济工作会议基本与政治局会议保持一致，如上周分析，政策超预期可能性较低，目前市场将继续关注基本面数据的反馈，看政策落地情况。由于暂无利空，仍有一定的下行空间，本周破1.8%后，已定价绝大部分的降息空间，下行空间有限。
权益市场：本周市场表现分化，消费风格表现较强。上证指数（-0.36%）、深证成指（-0.73%）、沪深300（-1.01%）、科创50（-2.43%）、创业板指（-1.40%）表现较弱，中证500（0.15%）、中证1000（0.08%）表现较强。行业风格上，消费风格表现较强，上涨1.42%。分行业来看，申万一级行业中商贸零售、纺织服饰、传媒表现较强，分别上涨6.17%、4.23%、4.11%。非银金融、电力设备、房地产表现较弱，分别下跌2.29%、2.15%、1.85%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为19329.44亿元，较上周增加2083.82元。展望未来，政策层明确稳住股市，结构上，重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。
美元指数分析：美国11月份PPI数据超预期，欧洲央行为首的多家主要经济体央行相继降息，美元指数本周上行。美国11月份通胀数据公布，其中美国11月份CPI同比升2.7%，符合市场预期，但几天后公布的PPI数据同比涨3.0%，明显超市场预期2.6%，同时前值同比环比均有所上修。数据公布后市场对于美联储12月份保持汇率不变的预期有所增加。随美联储12月份FOMC会议临近，本周美联储官员进入缄默期。本周多个主要经济体相继降息，其中欧洲央行将三大关键利率均下调25bp，为其年内第四次降息，此外瑞士央行、加拿大央行均降息50bp。整体来看，虽然本周没有美联储官员发言，但本周公布的美国11月份PPI数据超预期，欧洲央行为首的多家主要经济体央行相继降息，美元指数上行。
风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长