煤炭月报：供给延续回升，非电需求边际改善

（以下内容从德邦证券《煤炭月报：供给延续回升，非电需求边际改善》研报附件原文摘录）
投资要点：
11月原煤产量、进口量同环比增加。1）国内生产：11月份，国内原煤产量4.28亿吨，同比增长1.8%，环比增长3.9%；1-11月国内原煤累计产量43.22亿吨，同比增长1.2%；2）进口方面：11月国内煤炭进口量5498万吨，环比增长18.9%，同比增长26.4%；1-11月国内煤炭累计进口量4.9万吨，同比增长14.8%。3）总供应量：11月供给合计4.83亿吨，同比增加5.44%。11月供应量回升原因：一方面山西生产持续恢复，三季度地区产量3.4亿吨，同比增速由负转正；另一方面，国内外煤炭价差驱动11月进口煤数量创年内新高。往后看，国内供给或趋稳：1）临近年末部分区域煤矿年度生产任务即将完成，整体供应或将回落；2）近期煤价快速下跌，部分煤矿进入成本压力区，国内亏损煤炭企业数处历史高位，或将对后续供给释放形成制约。
11月火电同环比增长，非电需求边际改善。1）水电走弱，火电同环比增长。11月水电发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%，水电回落下火电补位效应显著。11月火电发电量5175亿千瓦时，同比增长8.48%；1-11月火电发电量累计同比增长1.9%。2）钢铁水泥边际改善，地产销量&新开工筑底。原材料：11月国内水泥产量为16934万吨，环比下降3.23%，同比下降10.7%；11月国内247家铁水产量为234.98万吨，环比增长0.92%，同比增长1.13%。1-11月国内水泥产量累计同比下降10.1%，累计增速收窄0.2PCT，国内生铁产量累计同比下降3.5%，累计增速收窄0.5PCT；地产：11月份，国品房销售面积累计同比下降14.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降23%。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求:i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。