2024年12月中央经济工作会议点评：大会延续积极表态，债市谨慎参与

（以下内容从中国银河《2024年12月中央经济工作会议点评：大会延续积极表态，债市谨慎参与》研报附件原文摘录）
核心观点
2024年12月11-12日，中央经济工作会议在京召开，深刻分析当前经济形势，为2025年的经济工作方向指明方向。
当下形势判断与2025年经济目标：1）对于2024年的经济形势总结：总体平稳，稳中有进。会议提到“经济运行总体平稳，稳中有进”，指出“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，预计今年5%的GDP增速目标有望完成。
2）展望2025：当下仍面临困难与挑战，但经济长期向好基本趋势未变。对于明年，我们首先正视“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，但“必须看到我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，我们要正视困难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩”，中央对于经济向好回升的信心与决心仍然坚定。
各个方向政策如何定调？
1）财政政策更加积极，赤字扩张可期。会议延续政治局会议表述“更加积极”，明确要“提高财政赤字率，增加发行超长期的战略，增加地方政府专项债券发行使用”，明年财政发力加码已是基本共识，2025年积极扩张的政策力度和规模仍然等待在期待中落地。预计2025年赤字率有望提升至3.5%-4%，超长期特别国债发行规模或在2万亿，专项债额度有望提升至4.5万亿左右。
2）货币政策延续定调“适度宽松”，更积极的降准降息可期。首先，会议延续政治局会议“适度宽松”表述，要“适时降准降息，保持流动性充裕”，意味着货币政策工具会在今年稳健宽松的基础上提升效能，同时“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”也意味着货币政策支持金融、经济稳定的必要性在提升。其次，“要打好政策组合拳…提高政策整体效能”也表明中央对于政策精准有效支持经济的重视程度在提升，货币-财政协同也将相应加深。预计明年降准或在150BP以上，降息或达到40-60BP。
3）促消费、扩内需是明年经济增长重要支撑。会议在重点任务中首先提及“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，意味着加力提振国内需求仍是明年重要方向。此外要“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，今年下半年在以旧换新等政策刺激下消费增速加快。预计明年以旧换新等焕发内需潜力的政策进一步延续加力下，资源配置效率将得到提高、内需回暖可期。预计明年消费品以旧换新将扩大规模，有望扩展至服务消费，社零增速或回升至5%以上。
4）科技创新引领新质生产力发展。会议将科技创新放在第二重要的位置，要求“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展人工智能+行动，培育未来产业，加强国家战略科技力量建设”。在当下经济向高质量发展转型、经济结构优化升级的过程中，政策支持下产业转型和新质生产力发展将持续为传统发展模式向新时代高质量发展模式过渡注入动能。预计后续政策支持下高技术转型将继续引领制造业投资增速高增，2025年制造业投资有望保持9%左右高位增速。
5）稳住楼市股市，用力推动地产市场企稳。首先，政治局会议首提要“稳住楼市股市”，本次会议延续提法，仍然简明扼要表明中央对楼市、股市的维稳意图。其次，会议用更多篇幅表明要“持续用力推动房地产市场止跌回本加力，实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式”，意味着地产市场的平稳健康发展至关重要，2025年政策有望持续托举，地产拖累将收窄，尾部风险或逐步收敛。
债市如何演绎？此次会议总基调延续政治局会议，保持积极有为，由于政治局会议后市场已有预期，因此中央经济工作会议未有太超预期，对债市影响可能有限。此外，根据历史经验，中央经济工作会议后利率可能不会马上回落，5-10个交易日内债市利率倾向于下行。但考虑到当前十债收益率已经逼近1.8%，短期1.8-1.85%可能是压力点位，后续年末岁初的利率下行行情演绎幅度可能有限，预计年内十债或将在1.85%附近震荡。当前债市虽然暂无明确利空要素，但收益率水平绝对低位下债市急涨急跌风险在累积，年内建议保持审慎，小仓位适当参与。
对2025年我们认为长债中枢将在震荡中小幅下移，关注波段交易。基本面强现实待观测。一方面，短期地产若有明显修复或扰动长债收益率，中长期来看房地产难再趋势性带动收益率回升。另一方面，新旧动能切换，资本回报率中枢提升仍需时间。政策方面，货币政策降准降息均有空间，政策利率锚或带动广谱利率再下20-30BP，十债区间1.7%-2.2%。财政支出加力，在地产、促消费及银行资本金补足方向。债市波动或加大，一是宽货币+宽信用组合下债市纠结程度加深，债市走牛逻辑可能波折；二是，机构从负债端匹配到抢配折返跑，波动加大；三是权益市场会分流债券市场的配置资金等，资产荒或有变数，债券收益率大幅下行缺少驱动。
风险提示
1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
2.货币宽松落地利多出尽的风险
3.国内财政力度不及预期的风险