中央经济工作会议学习：扩消费的新时代

（以下内容从开源证券《中央经济工作会议学习：扩消费的新时代》研报附件原文摘录）
事件：中央经济工作会议12月11-12号举行，部署2025年经济工作。
逆周期政策加码，宽财政宽货币，流动性充裕的环境下预计先迎来股债双牛。
会议基调积极，重视预期引导。宽财政宽货币，指向或先迎来股债双牛机会；基本面企稳后更利好权益，数据方面，短期关注地产企稳，中长期靠消费+科技。
1.经济目标或延续5%左右。会议指出“明年保持经济稳定，就业、物价总体稳定”，结合十四五规划和为2035目标做准备，2025年经济目标或延续5%左右。
2.财政货币基调积极，明确具体举措。赤字率有望提升，降准降息幅度可期。
（1）更积极的财政政策发力方向明确。除延续“更加积极的财政政策”基调，会议还具体明确“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。上一次中央经济工作会议出现“提高赤字率”的表述在2015年，进而2016年赤字率由2.3%提升至3%，我们预计2025年赤字率可能由3%提升至4%左右。超长期特别国债将扩容支持“两重”、“两新”，我们预计规模在1.5万亿左右。预计新增专项债4.5万亿左右。广义财政赤字方面，我们测算“口径1”（一般债+专项债+超长债）的广义赤字率和“口径2”（口径1+补充银行资本特别国债+2万亿特殊再融资债）的广义赤字率分别为8.1%和10%。
（2）货币宽松力度预计较强。会议延续“适度宽松”总基调，首提“适时降准降息”，暗示降准降息落地确定性大，幅度或较为可观。历史上重要会议直接提“降准降息”较为罕见，多表述为“降低融资成本”，且暗示宽松后短期内降息概率增加。因此，我们判断2025年降准幅度或不少于100bps，OMO可能降息50bp，5年期LPR可能调降80-100bp，最快可能在1-2月内落地一次降准降息。此外，本次会议首提“保持流动性充裕”（以往为“合理充裕”），我们预计2025年资金面将保持宽裕，资金利率有一定下行空间。
（3）各项政策协同发力，还可能相机抉择、逐渐加码。会议指出“充实完善政策工具箱，要打好政策‘组合拳’”，再结合12月政治局会议提到的“超常规逆周期调节”，我们判断政策工具可能更为丰富，例如协同政策性银行、央国企等共同发力。会议还提到“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，指向若关税对出口形成超预期扰动，则可能相继抉择，进一步加大逆周期调节。
基本面企稳后更看好权益，数据短期关注地产企稳，中长期靠消费+科技。
1.重视楼市企稳，地产政策将持续加码，重点关注降息和收储。会议指出“稳住楼市股市”，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”（较926政治局会议多了“持续用力”），指向稳楼市决心很强，预计后续将在降息和收储方面持续加码。
2、会议空前重视消费，以旧换新有望加码，长期看好消费。重点任务方面，摆在首位的是“大力提振消费”。预计有两方面政策：一是加大保障和改善民生来提升居民收入和消费倾向，比如增加低收入群体补贴，完善生育、养老、医疗等社会保障；二是“两新”加码。会议提出“加力扩围实施‘两新’政策”，我们测算2024年消费品以旧换新的边际拉动约2.5-3.2倍，假设2025年扩容至3000亿元，则增量资金1500亿元、额外拉动消费为3750-4800亿元，有望提振社零增速0.8%-1.0%、提振GDP增速0.3%-0.4%。我们维持年度报告的观点，从地产企稳、股票财富效应、完善社会保障、消费补贴加码、新型城镇化等角度来看，长期看好消费。
3.持续重视科技和绿色。会议指出“以科技创新引领新质生产力发展”、“推进降碳减污扩绿增长”，关注人工智能、自主可控、数字经济、新能源等领域。
其他：整治内卷将演绎困境反转逻辑、重点改革落地见效、干字当头抓落实。
1、会议强调“整治内卷式竞争”，部分行业有望演绎困境反转逻辑。从工业企业库销比来看，当前供给大于需求的行业主要为地产链（非金属矿采选、非金属制品、家具）、中游设备制造（通用设备、专用设备、计算机通信电子、仪器仪表、电气机械）和下游消费制造（茶酒饮料、纺织、纺服、鞋革、医药）；从产能利用率来看，主要在非金属制品、汽车、食品、医药、电气机械。因而两个指标得出的结论大体相似，建议关注此类具有困境反转机会的行业。
2.改革落地见效。会议指出“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，重点关注深化国企改革、民营经济促进法、全国统一大市场建设等。此外，财税改革（特别是消费税改革）和新型城镇化也需重点关注。
3.抓落实，能早则早、干字当头。会议指出“各项工作能早则早、抓紧抓实”、“坚持干字当头”，凸显稳增长的决心和紧迫性，我们认为货币政策可能较快落地，财政政策或更多在2025年两会之后落地，后续需紧盯政策落实情况。
风险提示：地产下行超预期，政策执行力度不及预期。