食品饮料行业周报：餐饮链边际改善修复估值，白酒仍待催化

（以下内容从国金证券《食品饮料行业周报：餐饮链边际改善修复估值，白酒仍待催化》研报附件原文摘录）
白酒板块：周内板块表现疲软，内外均鲜有催化。从行业内部而言，近期部分区域渠道出货情况环比有所改善但同比仍有不同幅度下滑，环比改善主要源于部分二批/终端临近年末陆续有所备货、部分企业单位也陆续有采购需求释放，而非需求侧消费力或消费情绪有所改观。从批价表现看，近期飞天茅台、普五、茅台1935等各价位主流单品批价保持相对平稳，但渠道预期伴随后续开门红回款开展、密集发货叠加需求侧疲软，批价仍会有下行空间。目前市场对春节预期相对平淡，建议持续关注低预期下的上行催化。
经销商大会本身或不构成直接催化，但伴生的年度返利兑付预期、开门红回款政策、25年整体量价规划构成催化。短期降速、24Q4表观减少与实际动销的差异、给渠道去库存舒压肯定是利于厂商关系维护及未来上行期成长性释放，但实际目标落地、降速或仍追求一定增长目标市场对此的反应仍待观察。
从12~15年行情复盘来看，表观降速/出清阶段会相对承压，中期企稳等待需求侧曳引，调整的归因其实都是经济降速、政策扰动及伴生的产能过剩、供大于求。当下从产业缩量趋势与表观出清节奏来看尚处早期，但或多或少有中期需求侧回暖的期待，需求拐点在25年中秋还是26年春节甚至之后仍待观察居民及企业端预期改善情况，这也是与14~15年有所差异的点。但值得参考的是，供给端尊重产业趋势是前置条件，即酒企主动降速或渠道优胜劣汰出清倒逼降速，再等待需求预期扭转时步入右侧。
整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险已在持续出清，持续关注白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。板块内推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。
餐饮链：近期餐饮链企业估值持续修复，尤其前期受损较深、估值下探明显的个股涨幅靠前，如宝立食品近期C端企稳修复，B端有望在明年实现新品推动；中炬Q2业绩触底后，内部新管理层改革磨合逐步到位，本周已公布少数股权收回利好，后续仍存在潜在收并购项目并表等催化。从基本面来看，终端动销在政策刺激＋渠道补库存催化下，10月已呈现边际改善，我们看好后续餐饮链全面的修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善。
休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。我们持续看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。
软饮料：本周两家港股包装水龙头涨幅靠前，我们认为更多是对淡季市场竞争趋缓、同时终端价盘修复的反馈。展望明年，我们认为在龙头对天然水修复的决心下，纯净水价格竞争可能不如预期激烈，无须过度担忧竞争对于价盘和利润的扰动。此外，即便市场竞争加剧，收入端增长较为乏力，但各家仍有不同的策略（比如产品结构优化、提升自产比例等方式）提升利润率。我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。从业绩确定性视角看，我们推荐大单品稳健增长＋第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。