晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观量化经济指数周报20241124：“抢出口”效应在11月表现明显
截至2024年11月24日，本周ELI指数为-1.56%，较上周回落0.17%。11月迄今政府债融资再加速、先“收”后“支”熨平流动性波动。根据本周新发布的财政数据显示，2024年1-10月份，全国公共财政支出22.15万亿元，同比增长2.7%，相比1-9月边际回升0.7个百分点，10月份当月全国公共财政支出1.97万亿元，同比增长10.37%，表明财政支出节奏继续加快。在财政收入端，10月份当月公共财政收入和政府性基金收入分别同比增长5.49%和-10%，尽管仍低于全年预算目标，但是收入增速正在逐步好转。11月份以来大规模隐债置换政策陆续发力，截至11月22日，政府债净融资规模已达到1.77万亿，11月25日-29日当周政府债缴款规模超过7000亿元，虽然政府债缴款短期可能对银行间市场流动性造成压力，但是财政先“收”后“支”的节奏也会形成年底之前的财政支出预计财政支出继续发力将是托底年底前实体经济流动性的主要因素，社会融资规模增速和M1增速或受益提升。
海外周报20241124：关注12月美联储不降息风险
核心观点：海外分析师预期2025年美国经济保持2%增速，通胀小幅回落，美联储12月降息25bps、明年每季度降息25bps。短期看，12月公布的11月非农或因飓风与罢工扰动消失出现明显反弹，CPI料在通胀黏性与年末低基数的共振下延续回升，二者或让美联储跳过12月的降息。中期看，特朗普的政策总体给通胀带来上行风险，2025年美联储或难完成4次降息
宏观点评20241124：直面挑战，保持定力——特朗普未来对华政策、影响及对策
特朗普新政对资产价格影响：美债利率上行，美元和黄金同时走强。结合特朗普团队的竞选承诺和特朗普的各种发言，特朗普最重要的新政大致分为对外（加关税、驱赶移民、减少对乌援助等）和对内（减税、制造业回流等）两类。尽管特朗普新政在预期层面可能抬升美国经济增长和通胀，但由于2017税改法案还有一年才到期，而关税政策的最终落地和起效仍需时日，未来半年至一年，美国经济和货币政策走向可能仍将延续固有轨迹。在行政性干扰手段较难左右美联储独立性的前提下，特朗普新政府对美联储的影响更多会体现在对经济基本面的影响，进而传导至货币政策的决策。特朗普政策带来的通胀压力+消费作为经济基本盘的角色暂时难以撼动，美联储明年的降息之路可能更为坎坷。体现在资产价格方面，特朗普的执政主张更可能导致美债利率上升，美元走强和黄金避险价值上行。对国内市场的影响：资产价格传导方面，美债利率上行及关税风险均可能令新兴市场短期承压，压制市场风险偏好。历次加关税过程相应行业受到关税预期冲击出现下跌，但市场影响逐渐钝化，中长期市场表现仍由国内经济基本面与政策应对决定。基本面来看，出口占比相对高的行业会阶段性地受制于份额下降和成本上升，但开启企业的新一轮资本开支周期的堵点也有望通过关税的契机向外转移。风格方面来看，在贸易摩擦逐渐扩大之时，国产替代产业链的创新和技术进步都已经受到更大力度的政策支持，培育布局新兴产业和未来产业是当下国产企业突破创新瓶颈的关键时期。