强脉冲生产下的经济特征

（以下内容从信达证券《强脉冲生产下的经济特征》研报附件原文摘录）
10月制造业生产端PMI逆季节性回升，出现较强的脉冲式生产，强生产也影响了10月经济数据的特征，这些特征是强脉冲生产的痕迹。
第一，强脉冲生产率先拉动偏上游的工业增加值。10月全国制造业PMI重返枯荣线上，主要受益于逆季节性强生产的带动。强生产的格局塑造了10月工业增加值的特征。因为上游产业主要提供生产所需的基本原材料，所以当生产强劲时，上游产业往往会率先受益。10月采矿业和制造业的工业增加值同比均有回升，但从回升幅度上看，偏上游的工业增加值回升幅度更大，更受益于10月强生产的拉动。整体上看，10月工业增加值同比增速小幅回落，这主要是受电热气水工业增加值表现的拖累。
第二，强生产未能止住地产投资的跌势，地产弱势对冲了制造业和基建的回升。基建和制造业投资增速均有改善，但制造业投资改善幅度较小，我们认为可能有两点原因，一是固定投资不完全是生产端的指标。二是当前固定投资扩建表现最强，扩建固定资产的投资规模可能相对较小。在基建和制造业投资同时出现改善之下，10月固定投资增速依旧没有上升，其拖累部分主要在房地产的投资。我们认为，地产投资偏弱是由于房屋需求端走弱拖累其投资，这靠强生产难以解决，同时对冲了制造业和基建的小幅回升。
第三，社零改善靠的是额外的消费品以旧换新政策和网购促销。仅靠强生产，往往较难对需求端形成拉动。而10月社零出现明显改善，主要是10月汽车、家电和音像类同比变动拉升社零继续回升各1百分点。尤其是家电和音像类，其同比增速创2011年以来新高，不仅如此其当月社零也明显高于2020年-2023年的同期水平。10月社零之所以能成为经济数据之中的亮点，更多依靠的是额外的消费品以旧换新政策。除此之外，网购促销也有一定影响。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。