信息技术产业行业研究：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会

（以下内容从国金证券《信息技术产业行业研究：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会》研报附件原文摘录）
投资逻辑
计算机行业观点： 回望过去两年从轰轰烈烈到逐步冷静的 AI 大浪潮，从一开始大家期待与焦虑并存， FOM 心态下巨头引领开展军备竞赛，到如今更加冷静，面对强劲的 Capex 支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市场关注 AI 投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们对此进行了梳理和思考，认为一个可参考的推演框架如下： 1）回溯移动互联网，达成共识慢，而落地相对顺利，核心是因为互联网基础扎实，从 PC 迁移至手机难度不大，主要等待智能手机的成熟与普及；而大模型是新技术，尚不成熟，与上一代 AI 也有差异，虽然达成共识快，但普适性落地不会太快。 2）如果算经济账，是成本收益问题，前者即前期训练大模型、后期持续运营中的推理成本，后者即大模型、多模态的能力。 3）展望 AI 创造的增量，第一阶段可能是交互层的变革，提升效率，需要语言大模型和多模态在现有基础上有所提升即可；第二阶段可能实现可泛化的具身智能，需要 AI 可完成复杂指令的遵循、实现长周期的执行多种任务、解决幻觉和推理问题；第三阶段可能是走向通用人工智能。 4）从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是 To B 方向降本增效，生产力工具可能先行，然后是 To C 的大用户量工具、图文级别的社交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品。展望未来，随着大模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、工程应用、 客情关系等优势，有机会形成自己的产业龙头。
传媒行业观点： AI 产业持续发展中，关注应用落地情况。 10 月 25 日，智谱 AI 推出自主智能体 AutoGLM， AutoGLM是能代替用户在手机和网页上完成各种操作的 AI 助手，用户只需要说出自身需求，通过 AutoGLM，手机能自动帮忙点外卖、发微信、写点评、给朋友圈评论等。我们认为大模型时代，用户对完成任务的思考方式或发生变化，需求的满足有望进一步简化， AI 入口有望集聚大量流量；拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大，更易切入其他赛道，集成其他类型的 APP，形成自己的生态圈并固化。同时， 3Q24 四家云厂商在 AI 需求驱动下资本开支延续高速增长态势，且对未来资本开支指引乐观，我们看好 AI 产业的持续迭代，和后续应用、工具的落地。
电子行业观点： 四大云厂商资本开支继续高增，继续看好 Ai 及苹果链方向。北美四大云厂商三季度合计资本开支 589.1亿美元，其中亚马逊 Q3 资本支出同比增长 81%，达到 226.2 亿美元，微软 Q3 资本支出达到 149.2 亿美元。云厂商资本开支继续保持高增长，英伟达 Blackwell 芯片需求强劲，微软疯狂下单 GB200 芯片和 NVL72 服务器，产业链已开始拉货。 苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，今年 iPhone16 初步融入 AI，端侧模型持续升级，明年 IPhone17有望迎来硬件及端侧 AI 大创新， 2026 年苹果有望推出折叠手机/Pad 和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧 AI 模型的核心竞争力。
通信行业观点： 1） 2024 年 Q3 单季度，微软/谷歌/META/亚马逊资本开支分别为 149.23/130.61/82.58/226.20 亿美元。微软表示 Q3 Azure 云业务营收同比增长 33%，其中有 12%的增长受到对 AI 需求的驱动，同时预期资本支出将会持续增长。谷歌预计公司 2025 年的资本支出将高于 2024 年。 META 上调全年资本支出，并预计 2025 年资本支出将会显著增长。亚马逊预计 2024 年的资本支出将进一步提升至 750 亿美元， 2025 年预计将超过这一数字。海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由 AI 带来的业绩增量，强化了 AI 发展动力。我们预计 AI 相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展。 2） 光模块行业已进入 CPO 与传统光模块并存阶段，目前部分海外大厂已明确正在研制CPO 方案。天孚通信光引擎产品由于更好的适用性，模组和 CPO 交换机中均可插拔使用，未来高速光通信中， 无论在是 CPO 占优或是光模块占优，公司光引擎产品均可适配出货。 3） 从市值空间和成长性角度看，通信 AI 芯片国产替代逻辑加强，想象空间最大、业绩弹性最大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产 AI 芯片厂商等。
风险提示
底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险