宏观点评：10月出口缘何超季节性回升？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：10月出口缘何超季节性回升？》研报附件原文摘录）
出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由于9月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月份集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。
抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。
后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统出口大月，因此预计后续我国单月出口规模也将稳定保持在3000亿美元以上，但由于基数的大幅提升出口增速会有所回落。
除此之外，随着特朗普的上台，中美关税博弈也将成为后续影响出口的重要主线。由于本次特朗普宣称最高对华增加60%关税，一旦实施的话，对出口将造成严重不利影响。
一方面，从影响程度上来看，根据我们的测算，在其他条件不变的情形下，最高可能会导致关税落地后一年内出口金额下降10%左右，拖累整体经济增长，但由于贸易转口以及向新兴经济体需求的转移，出口实际拖累并没有这么大。
另一方面，从影响节奏上来看，对于国内企业来说，可能会在关税清单下达之前提前抢出口，这会影响整体出口的节奏，从当前特朗普胜选总统到明年2-3季度正式征收关税期间我国对美出口可能会有一个集中的释放，随后随着美国关税的实行出口也将随之走弱。
除了总量上的出色表现以外，10月出口从结构上来看：
国别上，对各地区出口增速普遍回升，新兴经济体对出口拉动尤为明显。其中，对俄罗斯、拉美、非洲、东盟出口同比增速靠前，分别为同比26.7%（前值16.6%）、22.9%（前值3.4%）、20.9%（前值-0.7%）以及15.8%（前值5.5%）；对发达国家出口增速相对较低，其中对欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为12.7%（前值2.4%）、8.1%（前值2.2%）、6.8%（前值-7.1%）、5.0%（前值-9.2%）。对新兴经济体和发达国家出口的背离反映了我国出口动能的悄然变化，这对于我国抵御后续潜在的贸易摩擦，关税冲击起到一定支持作用。
产品上，除交通运输设备出口回落以外，10月劳动密集型产品、电子链条、地产后周期产品、贱金属等出口均有所修复。
交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为13.5%、3.9%，在高基数下相较上期明显回落；
贱金属中，未锻轧铝及铝材、钢材出口表现尤为优异，同比增速分别为31.2%、24.4%，出口增速位居前列；
消费电子产品中，集成电路（同比17.7%）、自动数据处理设备（同比15.7%）、音视频设备及其零件（同比6.1%）、液晶平板显示模组（同比4.1%）、手机（同比-0.7%）出口同比增速有所修复；
地产后周期产品中，家电（同比22.8%）出口增速靠前，家具（同比2.5%）、灯具照明装置（同比3.7%）出口虽有所修复，但表现相对低迷，可能反映当前美国经济放缓、补库动能相对薄弱。
本期劳动密集型产品出口增速明显修复，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为15.6%、6.8%、3.1%、0.4%、-1.6%，相对于前期持续陷入大幅负增长，本期劳动密集型产品的出口增速修复尤为明显。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。