11月FOMC会议点评：25BP降息背后的不确定性

（以下内容从中国银河《11月FOMC会议点评：25BP降息背后的不确定性》研报附件原文摘录）
随着美国大选尘埃落定，全球市场关注点迅速转美联储（Fed）利率决议，美联储如预期实施了今年第二次25BP的降息，降息后的利率水平为4.50%-4.75%。
持朗普当选没有影响本次降息决议，潜在政策落地前美联储降息步伐仍取决于双重目标的动态调整。尽管美联储表明自己正朝着更中性的立场前进，但不可避免地要应对特朗普政存带来的不确定性，鲍威尔也表示目前存在相当程度的不确性，不希望提供过多的前瞻性指引。因此我们认为在特朗普明确的贸易、移民等政策出台之前，美联储的降息步伐仍取决于通胀和就业数据的动态变化。9月FOMC将对通胀的关注转向对劳动力市场的关注，而本次美联储声明弃用了有关对通胀回归2%表示信心的措辞，或代表着降息节奏短期不再仅取决于劳动力市场的动态变化，仍要关注通胀反弹的风险。
美联储留出了12月份放缓降息节奏的空间，未来的降息节奏或更加“谨慎”且“灵活”。鲍威尔发布会上解释，删除“通胀可持续向2%靠近”是因为美联储已经对通胀下行的路径较有信心（开始降息的先决条件），因此没有必要继续保留这一表述。整体上美联储对通胀的评估还是在四季度的同比上行后继续回落。我们仍然认为美联储的引导相对模糊，但是留出了12月份放缓降息节奏的空间，四季度CPI因为基数或出现小幅反弹，如果劳动市场仍有韧性且剩余的两份通胀数据超过预期，不排除12月暂停降息的可能。在通胀整体仍在缓和、劳动市场继续缓慢弱化的情况下，美联储大概率不会采取第一种情况中转而加息的策略，放缓降息节奏并观察特朗普带来的不确定性似乎是更好的选择。因此，美联储在2024和2025年的累计降息幅度可能都将从9月FOMC引导的100BP压缩至75BP，但前美联储在2025年转向加息的可能较低。
对特朗普上台后财政无序扩张的预期在大选前就引发了市场对美债供需问题的担忧，而从财政部10月底公布的债务发行计划来看，美债长端供给压力未加大，无需过虑特朗普当选后半年内的长债供给突然上行。美国财政部10月底公布了202404与202501的债务发行计划和再融资计划（QRA），比较符合市场预期。中长端债净供给仍然稳定，继续符合4月QRA表明的未来几个季度长端债供给平稳的声明，因此无需过虑特朗普当选后半年内的长债供给突然上行，其财政计划的实施开始影响长债发行仍需时日。考虑到短期利率仍有望跟随联邦基金利率的温和降调而下行，如果市场因为特朗普交易和对2025年二次通胀以及高赤字担忧而继续推升长端收益率，那么财政部应会考虑进一步小幅提升中短期国债的发行比例。这一方面可以防止财政部的长期融资成本过高，另一方面长债净供给的比例稳定也有利于防止其收益率继续上行。
美股上行，美债美元收跌，降息周期依然看好美元风险资产。在美联储降息25BP后，美投上行，美债收益率震荡，10年期收益率收跌4.33%，美元指数收跌104.35。伦敦黄金价格上涨至2707美元/盗司。我们依然认为在降息周期美元风险资产仍会有较好的表现，同时在10年期美债收益率由于特朗普交易和对再通胀和高赤字担忧而超过3.7%-4.3%的合理范围的情况下，其配置价值可能进一步增加。特朗普的具体政策落地以及对通胀的实际影响仍然需要评估，且部分加大通胀压力的政策未必可以在2025年落地，因此如果短期担忧和情绪导致美债收益率进一步上行，可以考虑适当增加配置。从收益率曲线来看，3年期和5年期美债面临更低的再通胀和高赤字预期扰动，且收益率具有一定吸引力。美元指数方面，预计在美国经济短期强劲、美联储降息较其他一篮子货币国家更加温和、关税等贸易壁垒扰动仍存的情况下，美元指数可能比美债收益率在高位保持更久。