宏观点评：大选后的降息路径

（以下内容从东吴证券《宏观点评：大选后的降息路径》研报附件原文摘录）
特朗普归来，美联储降息节奏如何生变？特朗普再度当选美国总统，市场的记忆回到2018年：一个是抬升的通胀，一个是想要有对美联储更多的决定权。美联储往后降息路径如何演绎？我们认为9月“加速”50bp降息幅度后，11月如期放缓25bp，那么本次议息会议有四点值得重点关注：
一是，暗示对通胀的担忧。尽管决策者们指出在实现通胀目标方面“取得进展”，但他们删掉了关于“对通胀率可持续迈向2%变得更有信心”的内容，且承认通胀回落过程有些颠簸（expect to be bumpy）。
二是，承认就业总体在降温。鲍威尔对就业市场从放缓（slowed），改为普遍放缓（generally eased），淡化了美国9-10月两场飓风+罢工对就业整体趋势的扰动和噪音。
三是，货币政策正常化路径未改变。鲍威尔表示目前正在货币政策正常化的轨道中（on a path to neutral,that has not changed），鲍威尔称“不会排除任何可能，但明年加息不在我们的计划之内”。意味着短期内，剩余的2次非农和通胀数据对12月货币政策路径尤为关键，但从中长期来看，虽然节奏不确定，但整体方向仍未改变。
四是，缩表节奏维持不变。按照银行存款准备金/SOFR日均成交量的角度来看市场深度，美国银行目前的流动性可能不再宽松。从另一个视角来看，参照纽约联储的指引：准备金和ONRRP加总规模回落至GDP的10%，即约2.7万亿美元，为停止缩表的合意水平。目前，RRP规模约0.1万亿美元，准备金规模约为3.2万亿美元，加总3.3万亿美元，离目标已经越来越近，退出QT或在2025年上半年。
11月降息“没有分歧”，重点在今年12月及2025年。考虑到美联储票委官员无一对本次降息有异议，叠加本次会议并不公布点阵图，因此主要关注12月议息会议，及2025年降息节奏和幅度的“预期差”。
短期内，从经济基本面来看，由于数据还有较多不确定性（not a goodtime to give too much forward guidance），鲍威尔目前并不乐意现阶段给出太多前瞻指引。从政治面来看，美联储给市场吃了一颗“定心丸”，他表示选举短期内不会对美联储的决策产生影响。
长期内，计入未来政府和国会对经济的影响，2025年降息节奏或放缓，停滞时点或前移。
1）特朗普当选总统会推升美国通胀。他的一篮子政策纲领例如1）将国内制造商公司税率降至15%；2）建立普遍基线关税和额外关税，预对中国加征60%关税；3）收紧移民政策等具有重要优先级，结合共和党“横扫”国会两院概率较大，特朗普上台后一系列政策推行或较为顺利，对美国经济增长有利，但或造成2025年的“再通胀”。
2）但是特朗普偏好干预货币政策。结合特朗普1.0任期内，他频繁对美联储施压并干预，明年特朗普上台后，类似的口头干预在特朗普上台后可能会重演，对美联储的降息决策形成一定压力。
此外，特朗普可以通过提名联储理事会的7位成员来影响货币政策，这也是未来几年特朗普可以最直接影响美联储的方式。此外随着2026年鲍威尔任期到期，特朗普也可以提名他所青睐的人选继任美联储主席，从而削弱当前主席的影响，潜移默化的影响美国货币政策路径。
不过需要注意的是，回看特朗普1.0下降息的具体原因，美联储降息并非由特朗普数次提出诉求所致，而是由于中美贸易摩擦，经济有走弱迹象。
风险提示：经济增长不及预期，地缘政治冲突再起。