宏观经济点评：利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量》研报附件原文摘录）
事件：2024年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.5%，前值0.5%；营业收入累计同比2.1%，前值2.4%。
价格和费用拖累叠加人民币升值，9月工业企业利润大幅走弱2024年9月营收当月同比约为-0.0%、较前值回升了0.9个百分点；9月利润总额当月同比为-27.1%，连续2个月大幅下滑。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量（工业增加值）的贡献小幅回升，价（PPI）负贡献扩大，利（利润率同比）为最大拖累项，由8月的-17.8%进一步降至-24.0%。此外，9月人民币汇率较2023年同期升值了1.5%，或一定程度上削弱汇率敏感行业的利润表现，体现为计算机通信电子、造纸等利润大幅下滑。
利润格局：公用事业占比延续提升
1、利润占比来看：1-9月上游采掘加工、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为32.8%、31.5%、26.4%、9.3%，较前值变动了-0.2、0、0、+0.2个百分点。
2、利润增速来看：上游、下游边际回落较多。上游利润降幅扩大，1-9月利润累计同比下滑了4.1个百分点至-14.3%，行业层面黑色冶炼、有色冶炼、化学纤维较前值分别下滑了40.1、26.2、11.7个百分点；中游利润累计同比降至-0.5%，计算机通信电子、金属制品、交运设备制造明显走弱，值得一提的是电气机械回升了4.0个百分点至-7.2%，或受益于消费品以旧换新明显放量（家电为电气机械子行业）；下游利润累计同比放缓了5.9个百分点至1.2%，其中造纸、农副食品、印刷、茶酒饮料边际回落较多。
库存周期：10月消费品以旧换新有望显著放量，全年社零增速或升至4%
1、库存周期仍不明朗，或缓步转向主动补库。9月名义库存向下、实际库存向上，销售增速处于低位导致库销比小幅上行；结合9月工业生产和制造业PMI见底回升，可能描绘了“企业预期需求改善、扩大生产、缓步走向主动补库”的姿态。
2、增量内需来看，10月消费品有望明显放量。家电：根据商务部数据，截至9月29日消费者购买家电711万台、带动销售额335亿元，9月30日至10月24日消费者购买家电1273.3万台、带动销售额578.4亿元，推算10月当月家电以旧换新有望2倍于9月；汽车：以当前速率预计全年报废更新申请或达232-262万份，按2024年上半年零售均价的17.2万元/辆，则对汽车零售的拉动有望上调至4156-4699亿元。需要注意的是，以上均为总体拉动而非边际拉动，不可直接用于测算对社零和GDP的提振作用。
3、消费品以旧换新提振下，预计1-12月社零累计同比有望升至4.0%左右。我们进一步测算，8至9月家电、文化用品、家具、汽车四大行业的边际增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴64.03亿元，假设家电占总补贴比重20%-25%，则中央财政资金的边际拉动倍数=807/(64.04/家电补贴占比)约为2.5-3.2倍，推算Q4剩余财政资金有望拉动社零3000-4000亿元，预计1-12月社零累计同比或回升至3.9%-4.1%。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。