军工行业周报：军工的节奏

（以下内容从中航证券《军工行业周报：军工的节奏》研报附件原文摘录）
报告摘要
核心观点
请关注近期发表行业深度报告《高端锻铸造深度报告:锻大国重
器,铸国防长城》、《陶瓷基复合材料深度报告:火炼金身陶作甲,入
穹为翼轻如燕》、《军事仿真深度报告:奇花初胎,喬喬皇皇》。
9月24日至10月11日,9个交易日,全市场行情不可谓不令人
日日惊叹,身处其中的国防军工(申万)指数期间上涨23.10%,振幅
42.82%。几方面表现值得关注:
110月8日-11日市场回调,军工板块跟随调整,国防军工(申万)指数(-2.48%)整体调整幅度小于上证综指(-3.56%)、深证成指(-4.45%)、创业板指(-3.41%),表现出一定的韧性;2中航电测(成飞重组进行中)、莱斯信息(低空经济主题)周中创出历史新高,具有较强的示范性;
3国防军工主要ETF份额增加15%,资金呈现流入配置。随着市场进入行业之间的分化,个股之间的分化,时间上的分化,结构上的分化,同时进入三季报披露时点,市场对行业三季报仍将承压预期相对充分并存在共识,算是price in。而近期以中航沈飞调增关联交易来看,尽管绝对数值不高,但仍能窥见行业飞雪严寒后,基本面的暗暗春意,在行业在资本市场迎来春天之后,行业需求预期也有回暖迹象。
站在当前时点,在市场风险偏好提升的市场环境,意味着预期的
有效性大幅提升,尤其是长期预期可以得到充分定价。那么军工行业
具备的若干方面的预期,尤其是长期预期,可以得到更加有效而且充分的定价,如:并购重组、资产证券化率提升、订单回暖业绩兑现、地缘政治刺激等。
AVIC
一、从全行业视角看,军工特点或优势有四1十年最差中报后,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。行业表现不尽如人意,但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中的price in,算是“利空”落地。人事调整、需求减缓、降价压力等多重困难对行业造成的压制,影响最为严重的时刻已逐步过去,“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,2027建设目标亦迫在眉睫,全行业中期视角来看,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。
2资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。在过去几年市场风险偏好较低的情况下,军工科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期,市场对此类难度大、期限长、不确定性高的主题,并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前,军工央国企市值管理重视程度空前,国资委和金融监管对收并购支持鼓励,尤其随着市场风险偏好提升,此类主题将获得更高溢价和市场认可。中国船舶吸并中国重工,复盘后中国船舶股价下跌,市场上涨后很快随之大涨23.29%,思林杰并购科凯电子复盘后大涨75.26%,都体现了这一逻辑的再次确立。我们对军工行业并购潮来临的分析,详见正文与年度策略,成飞重组正在进行时,9月30日松发股份公告收购恒力重工,9月26日保变电气公告兵器装备集团拟将持有上市公司股权无偿划转至中国电气装备。
3军工行业是新质生产力的典型代表。这一逻辑勿用赘述。4市场风险偏好提升下,地缘政治事件对军工行情的刺激有效
性大幅提升。强国必先强军,军强方能国安。全球地缘政治形势日趋复杂,各国安全诉求不断提升,一定程度呈现出军备竞赛的局面。我国在经济下行压力加大的情况下,2024年继续维持军费7.2%的增速虽说实属不易,但如此局面之下,预计军费依然将维持相当投入强度。北京时间10月2日凌晨,伊朗对以色列发动导弹攻击,也是伊朗首次使用法塔赫高超音速导弹,作为中东地区举足轻重的两个国家,伊朗和以色列的直接对垒,令中东“火药桶”进一步被点燃,再加上背后美、俄等大国的身影,以及当前依然胶着的俄乌冲突和巴以冲突,中东乃至全球地缘政治局势似乎愈来愈走向了失控的边缘。10月9日,国防部新闻发言人吴谦就美国对台军援答记者问,对美国政府日前批准向中国台湾地中航证券研究所发布AVIC
区提供价值约5.67亿美元的军事援助,主要用于培训、反装甲、无人机等项目进行回应。10月11日,朝鲜外务省发表重大声明,声明称韩国的反朝军事活动正在越过危险界线。声明称,韩国使用无人机向朝鲜首都进行了政治军事挑衅。韩国在10月3日、9日和10日使用无人机侵入平壤上空,散发了无数反朝宣传单。韩国不仅在边境地区散发反朝宣传单,还使用可用于军事手段攻击的无人机入侵朝鲜首都上空。
经过几十年积淀与投入,我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件,武器装备在性价比上也具备了较强的国际竞争力,军贸市场也将进一步打开,从而平摊国内成本,提升技术迭代速度,逐步实现“以军贸养军工”。我们看到,此次袭击发生后,美股大跌的同时,美国军火公司洛克希德马丁和诺斯罗普格鲁曼皆创出了历史新高,也是受益于军贸的潜在需求。在市场风险偏好较低的环境中,地缘政治冲突对军工行情的刺激极其有限,但随着市场风险偏好的提升,每一次地缘政治事件都将引发和聚集市场对军工的关注度的提升。
二、这一轮行情和2014-2015行情,军工行业自身的区别
1数量不同。得益于十四五前期军工行业的快速发展及注册制将开放,军工行业上市公司数量实现了跨越式增长。2015年底,军工行业上市公司约111家,占A股上市企业数量比例为3.93%,总市值为1.83万亿,占A股总市值3.44%。2024年9月底,军工上市企业数量提升至237家,占A股上市企业数量比例为4.43%,总市值为3.14万亿,占A股总市值3.38%。军工行业上市公司数量及市值规模快速提升。同时,随着军民两用的推进,军工行业范畴得到了较大的扩展,从武器装备领域拓展至大军工领域,包括军贸、民机、低空经济、商业航天、信创网安等。
2规模不同。2015年底,军工行业上市公司总收入为4175亿元,归母净利润为78亿元;至2023年底,军工行业上市公司总收入和归母净利润则快速增长至8971亿元及449亿元。营收、利润规模,盈利能力得到快速提升。
3业务不同。军工上市公司中,军工核心业务上市公司越来越多,中航沈飞、中航成飞、中无人机、航材股份等核心军工资产(拟)重组上市。同时,从细分赛道看,军工上市公司业务充分反应行业从机械化向信息化进程,军工电子、新材料等占比大幅提升。