周报：美联储“预防式”降息50BP，我国四季度降准降息可期

（以下内容从中航证券《周报：美联储“预防式”降息50BP，我国四季度降准降息可期》研报附件原文摘录）
内容摘要
美联储“预防式”降息50BP，政策重心转向稳经济
北京时间9月19日凌晨，美联储公布9月议息会议决议，降息50BP，联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%，顺应了市场预期。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。另一方面，维持每月美国国债的赎回规模250亿美元，机构债和MBS的赎回规模350亿美元。本次会议为季末会议，公布了最新的经济预测和点阵图。
本次发布的经济预测中，美联储下调了今年的经济增长预期，上调了失业率预期，同时强调经济前景不明朗，委员会关注平衡经济增长和通胀回落双重使命面临的风险。鲍威尔也表示，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。这意味着美联储需要在政策调整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。
经济增长方面，与6月相比，本次会议的经济预测保持2025-2026以及更长期的经济增长预期不变，但是下调了2024年GDP增长预测到2.0%。就业方面，继今年6月后，经济预测再次上调了失业率预期，将2024、2025和2026年失业率预期分别上调0.4PCTS、0.2PCTS和0.2PCTS至4.4%、4.4%和4.3%，长期失业率预测则维持4.2%不变。通胀方面，经济预测下修了近两年的通胀以及核心通胀预期，并且鲍威尔表示对通胀回落充满信心。具体来看，9月的经济预测对2024年和2025年核心PCE通胀的预测从6月的2.8%和2.3%分别下调至2.6%和2.2%。长期利率方面，继今年3月和6月之后，美联储继续再次上调对联邦基金利率长期值的预期，由2.8%上调至2.9%。
点阵图显示在19位官员中，认为2024年内累计降息不超过75BP的有9位，其余10位认为累计降息不低于100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息1-2次、每次25BP。2025年点阵图中值为3.25%至3.5%，意味着明年还有100bp的降息空间。根据鲍威尔在新闻发布会上的表态，基于美国经济目前的状况，美联储进行节奏过快的降息操作的必要性似乎并不强。另一方面，如果通胀抬升风险加大，美联储政策将再次向“抗通胀”方向适当倾斜。
总体来看，接下来的经济和通胀数据将决定美联储后续的降息路径，如市场后续降息预期较美联储点阵图的指引表现得更加激进，则需警惕预期过度乐观的风险，预期过度乐观和后续的回调修正可能加大资本市场的波动性。
节后资金面趋紧，四季度降准降息可期
由于中秋节税期延后，叠加MLF到期将于9月25日续作，公开市场到期量增大，以及跨季和政府债发行节奏加快带来的流动性需求增加，资金面近两周趋势性收紧。截止9月20日，DR007报收1.96%，较两周前上行27BP；SHIBOR1W报收1.93%,较两周前上行25BP。近两周内通过7D逆回购累计投放流动性26869.00，利率维持1.70%；7D逆回购到期量10947.00亿元，叠加9月5910亿元MLF到期暂未续作，近两周公开市场方面累计净投放流动性10012.00亿元.
近期8月的系列经济数据显示当前内需不足、物价较弱、实体扩表意愿低迷的情况仍有待改善，因此宽松货币以支撑需求、提振经济的基调仍未改变。央行对8月金融数据解读时表示“下一步将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”，或表明四季度降准降息可期。9月美联储议息会议决议降息50BP，中美利差收窄，外部环境改善带动人民币汇率走出一波升值浪，我国货币政策的外部约束趋缓。但是本月LPR报价按兵不动，一方面是受到银行息差约束，另一方面也彰显了央行货币政策“以我为主”。
美元指数走弱，人民币兑美元汇率趋势下行
9月美联储议息会议落下帷幕，50BP的降幅略超市场预期。经济预测和鲍威尔发言表明美联储决策重心已大幅转向助力经济软着陆。汇率方面，美联储开启降息带动美元指数走弱，截止9月20日美元指数录得100.73，较上周五下行0.37%，逼近整数关口。人民币汇率持续处于升值通道，截止9月20日，美元兑人民币即期汇率报收7.0552。今年上半年人民币汇率贬值压力比较大，但随着美联储降息预期升温，7月底以来人民币兑美元汇率出现一轮幅度较大的升值，但同期人民币兑一篮子货币汇率贬值，显示人民币兑美元升值主要是对美元指数贬值的被动跟随。本次美联储降息靴子落地后，我国货币政策的宽松空间有望进一步打开，我国的宏观调控政策也将更加灵活，有助于稳定和抬升市场的经济预期，因此有望对人民币汇率形成一定的支撑，年内人民币贬值压力有望继续呈现缓和状态。
长端利率快速下行，警惕监管端估值纠偏风险
截止9月20日，我国10年期国债收益率报收2.04%，较两周前下行10BP；1年期国债收益率报收1.39%，较两周前下行5BP；长端收益率快速下行带动期限利差收缩，本周五10年期与1年期国债收益率的期限利差录得65.21BP，较两周前下降5.15BP。
8月份，PMI、M1、工业增加值等数据均显示，完成今年目标的压力增大，PPI数据已经连续20多个月为负，名义GDP弱于实际GDP，价格信号持续偏弱，系列数据均表明我国经济增长动力不足，内生需求走弱的状况仍未得到扭转，央行表态宽货币或加大力度，从基本面和资金面都对债市看多情绪形成了支撑。另一方面，今年上半年以来央行系列估值纠偏的行为影响在近期有所淡化，因此近两周长端利率重启下行，10年期国债收益率突破2.10%，迅速接近2.0%的关口。往后看，央行调控长端利率的决心下监管端估值纠偏对市场的扰动不可忽视，是短期内的主要利空因素。而收益率快速下行也导致债市风险累积。长期来看，债市做多情绪的锚点在于经济基本面，经济增长拐点未现，权益市场交易持续清淡，则长端收益率下行的趋势或将持续。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢