晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240916：8月社融的线索和下一步货币政策举措
8月社融延续政府债融资拉动，票据冲量的明显特征。而新增信贷仍弱于季节性，显示经济增长需求仍有待政策呵护，这与8月PMI、PPI以及进口数据呈现的特征基本一致。8月央行提出下一步货币政策要“更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，同时将消费和价格温和回升放在更重要的位置，显示降准降息、存量房贷利率调整以及促消费政策正“蓄势待发”，四季度有望看到更多增量政策出台。从8月社融和信贷数据来看，主要呈现以下线索：一是，信贷方面，企业、居民贷款同比持续少增，显示经济需求有待政策进一步呵护，这与8月PMI、PPI显示的特征基本一致。二是，政府债融资连续四个月拉动社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，但8月财政存款同比多增，显示相关资金拨付偏缓。三是，企业存款持续弱于季节性，M1增速继续下滑，而非银存款继续高增，显示金融“挤水分”，存款“搬家”的影响仍在持续。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收深度报告20240918：全国城投收储潜在资金规模预计几何？
1）对于收储所需资金规模较高的区域，倘若区域内债务负担较重，则较高的收储成本可能会影响收储政策的总体成效和可持续性，故此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿或有欠缺，选择区域内存量房负担承压较多的地市优先开展收储的可能性较高；相比之下，收储所需资金规模尚可的区域因收储成本可控，故其开展城投收储的动力或更高，且收储所涉及范围的深度及广度亦可有所拓宽，即此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿有望增加。2）从成本和收益两个角度均可相互佐证西部及北部区域中的西南、华北、西北和东北地区的城投平台或更受益于城投收储政策，其中与执行收储直接关联的核心平台一方面可盘活自身存量资产、提升盈利能力、压降负债压力，另一方面可借承接国家重点工程项目而拓展新增融资渠道，建议优先关注。3）鉴于保守估计下的全面收储所需资金规模或可达3.4万亿元，与当前国家层面匹配的资金体量相比差距较大，提示城投收储的推进仍需时日，仅通过推行该政策难以在短期内大幅提振房地产市场信心、提升房地产行业景气度。综上，我们认为建设、完善更符合我国国情的住房保障体制系城投收储政策的长期目标，而非单纯刺激地产业修复，因此中短期内城投收储政策对于地产行业中观的利好效果有限，政策的落地效果仍以利多债券市场整体为主，建议更多从区域及平台个体的微观视角出发挖掘潜在城投债配置价值。