万联晨会

（以下内容从万联证券《万联晨会》研报附件原文摘录）
核心观点
【市场回顾】周一A股三大指数低开低走，上证指数跌1.1%报2811.04点，深证成指跌2.11%，创业板指跌2.75%。沪深两市成交额0.71万亿元。申万行业方面，煤炭、银行和公共事业上涨，食饮、军工、美容护理等领跌；概念板块方面，ST板块、两轮车、煤炭概念等上涨，中船系、科创次新股、国家大基金持股等领跌。港股方面，恒生指数收跌1.65%报17691.97点，恒生科技指数跌2.08%；海外方面，美国9月2日休市。欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘多数上涨。
【重要新闻】
【国务院办公厅发布关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见】意见提出，全面实施跨境服务贸易负面清单。提升负面清单管理能力，加强重点行业监管，优化资金、技术、人员、数据等要素跨境流动监管。聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口。优化出口信贷，运用贸易金融、股权投资等多元化金融工具加大对企业开拓国际服务贸易市场的支持力度。
【中国8月财新制造业PMI升至50.4重回扩张区间】8月财新中国制造业PMI为50.4，较53237月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。在7月短暂收缩后，8月中国制造业景气度回升，供需同步扩张但幅度有限。
研报精选
强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼
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核心观点
【市场回顾】周一A股三大指数低开低走，上证指数跌
报17691.97点，恒生科技指数跌
收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘多数上涨。
【重要新闻】
对企业开拓国际服务贸易市场的支持力度。
【中国8月财新制造业PMI升至50.4
回升，供需同步扩张但幅度有限。
研报精选
强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼
广电运通（002152）点评报告
报告关键要素:
投资要点:
遇。
万联证券研究所
毛利率水平结构性下降，国际业务收入短期承压。公司2024H1归母净利润同比增长5.20%，扣非归母净利润同比增长6.73%，均低于营收的同比增速；公司2024H1的销售/管理/研发费用率同比分别下滑1.52/0.39/1.26pct，体现出公司在费用端的精细化管理成效。在三大费用率同比下滑的基础上，公司的净利率水平仍然同比下滑，主要是由于公司毛利率水平的同比下滑。具体来看，公司2024H1国际业务的毛利率为58.37%，远高于国内业务的28.63%，但其营收占比由2023H1的21.83%下降至2024H1的12.28%。由于低毛利的产品业务营收占比同比提升，公司的毛利率水平结构性下滑，未来若国际业务的营收占比有所回升，公司金融科技业务的毛利率水平也有望回暖。但总体来看，考虑到下半年将并表广电五舟，广电五舟相关业务的毛利率水平相对较低，2023年和2024H1的毛利率分别为11.88%和12.48%，因此随着广电五舟的并表公司整体毛利率水平可能因为结构性原因略有下降。2024H1公司实现国际业务收入5.79亿元，同比下降27.21%，主要是由于2024上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响。虽然公司国际业务营收上半年有所承压，但在国际市场的业务拓展仍有较好成效，在各重点市场区域均有较大斩获，新签合同额超10亿元，实现大幅增长，为公司后续的国际业务发展以及营收回暖奠定基础。
持续挖掘优质并购标的，强化强链补链能力。公司2024H1金融科技业务营收同比增长29.30%，主要受益于公司2023年并购了中金支付和中数智汇，强化了金融科技的产业链布局，为金融科技业务领域带来了新的业务增长点。其中，中金支付2024H1积极拓宽航旅出行、金融租赁、短剧、文旅等新领域，深化信贷还款、信用卡分期等业务合作，新增商户155家、机构256个；中数智汇2024H1与公司原有业务积极协同，整合银行客户渠道与征信数据运营能力，推动企业征信大数据服务在银行业的广泛应用，中标包括工行、邮储、交行分行在内的多个企业征信业务服务项目。公司进一步深化算力布局，2024年8月，公司通过收购广电五舟10%股份及重要股东表决权委托方式，成为其控股股东，持有广电五舟26.23%股份并拥有45.36%的表决权。广电五舟2023年及2024H1分别实现营业收入12.98（同比+132.82%）/8.58（同比+74.29%）亿元，随着下半年广电五舟完成并表，公司的业绩有望进一步增厚。
盈利预测与投资建议：考虑到2024年8月起将并表广电五舟、国际业务收入的回暖以及收入结构性变化对毛利率水平的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为118.92（调整前为103.65）/141.45（调整前为116.75）/154.89亿元，归母净利润分别为11.02（调整前为11.46）/13.03（调整前为12.93）/14.33亿元，对应2024年8月30日的收盘价PE分别为21.22/17.95/16.33倍，维持“买入”评级。
风险因素：业务开拓不及预期；项目落地不及预期；国际市场业务收入不及预期；费用端管理不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。