2024年半年报点评：坚持双轮驱动经营，商业收入稳定增长

（以下内容从中国银河《2024年半年报点评：坚持双轮驱动经营，商业收入稳定增长》研报附件原文摘录）
新城控股(601155)
事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入339.04亿元，同比下降18.83%；归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%；每股收益0.58元，同比下降42.57%
收入和归母净利润下滑：公司2024年上半年实现收入339.04亿元，同比下滑18.83%，主要受到开发业务的交付收入同比减少所致。公司2024年H1实现归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%，下滑幅度大于收入，主要由于：1）开发业务的毛利率为10.93%，较去年同期下滑1.30pct，但公司整体毛利率21.60%，较去年同期提升2.57pct；2）2024年H1资产减值损失2.11亿元，较去年同期1.13亿元增加较多。费用管控上，公司2024年H1的销售费用率和管理费用率为4.77%、3.91%，分别较去年同期增加0.84pct、0.42pct
销售回款率超过100%：2024年H1公司实现销售面积326.22万方，同比下滑36.86%；销售金额235.54亿元，同比下滑44.45%；对应销售均价7220元/平米，同比下滑12.02%。从区域分布看，2024年H1江苏省的销售面积占比26.04%，较去年同期下滑2.04pct。2024年H1，公司回款247亿元，回款率105%。2024年H1公司计划新开工133.74万方、峻工701.81万方，其中住宅项目分别计划新开工53.12万方、峻工349.49万方。截至2024年H1末，公司可售土储3349万方，其中59%位于一二线及长三角的三四线城市；公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，按照业态划分，土储的55%为纯住宅地块，45%为综合体地块。
商业运营稳定增长：公司2024年H1实现商业运营收入62.12亿元，同比增长19.44%。截至2024年H1末，公司共有166个出租物业，总可出租建面927.24万方，其中江苏的出租物业数量为40个，可出租建面225.53万方面积占比达到24.32%，是占比最高的省份。从运营看，截至2024年H1末公司166个出租物业的出租率为97.20%，其中满租物业4个，分别为吉林的2个物业、海南1个物业以及甘肃的1个物业；截至2024年H1末，重庆4个物业的出租率为87%，其他区域的出租率均高于90%，彰显公司强运营能力。2024年H1，公司新开业6座吾悦广场，其中2座位于二线城市（太原和合肥）。截至2024年H1末，公司全国开业及在建的吾悦广场城市综合体达到201座，布局137个大中城市。商业对公司的贡献度不断提升。
财务稳健：公司有效控制杠杆，截至2024年H1末，公司净负债率47%。截至2024年H1末，公司在手现金157.82亿元，2024年H1的经营性现金流为20.88亿元。公司融资渠道保持通畅，2024年5月，公司发行中票13.6亿元，总认购倍数超过2.7倍；截至2024年H1末，公司已获得各大银行的授信总额度为1059亿元，其中公司及子公司已使用额度275亿元，仍剩余74.03%的额度；2014年-1-8月以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约120亿元。融资成本下降，截至2024年H1末，公司整体平均融资成本6.05%，较2023年末的6.20%下降0.15pct。压降有息负债规模，2024年H1，公司如期偿还境内外公开债券19.70亿元，截至2024年H1末，公司权益有息负债规模39.52亿元，不断芬实财务基本面。
投资建议：2024年上半年受行业整体的影响，公司归母净利润下滑。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，住宅开发上，公司实现高资金回笼率；商业运营上，公司实现收入稳定提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润为7.54亿元、7.63亿元、8.28亿元，对应EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为30.57X、30.20X、27.86X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险