宏观周报：本周看什么？海外宽松、钢铁新政与海南消费

（以下内容从德邦证券《宏观周报：本周看什么？海外宽松、钢铁新政与海南消费》研报附件原文摘录）
核心观点：本周聚焦四个方向，其一，美国民主党全国代表大会。其二，海外焦点。美国非农数据、7月FOMC会议纪要和JH会议。其三，钢铁产能置换办法将迎来修订。其四，7月海南免税品销售同比-36%，负财富效应下几点反直觉数据。
高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费和建材景气度待修复。
短期投资建议：债市关注流动性水平能否持续回升；股市重点关注红利扩散与高质量成长。
热点观察1：美国民主党全国代表大会。副总统哈里斯正式接受民主党总统候选人提名。此外，民主党还发布了新的党章。我们认为，11月，无论是特朗普还是哈里斯赢得大选，均会推动美国财政赤字的进一步扩张，目前美国逐步消退的通胀问题可能也将卷土重来。
热点观察2：海外焦点。1）美国非农数据下修：美国就业增长可能确实不如已公布数据显示的那么强劲，美国劳务市场的降温已然持续一段时间，但放缓速率目前仍未失控。需要注意的是，由于非法移民因素的存在，此次非农下修幅度也可能存在一定的高估，当前位置的美国经济依旧具备一定的韧性；2）7月FOMC会议纪要：美联储这一份鸽派的7月会议纪要是对此前的声明以及Powell发言的细化，虽然粘性通胀难以消除，但美联储终究逃不开“双重使命的双向风险”，政策制定者似乎愈发担心美国劳务市场过度疲软；3）JH会议：Powell在JH会议上的演讲侧重“后顾”而非“前瞻”，对后续降息节奏并未做过多阐述，这意味着在美联储开启降息后，联储决策仍将遵循数据依赖模式，即将到来的一系列8月经济数据料将决定联储政策的具体走向，尤其是非农数据，未有增量信息的降息幅度或成为新的博弈点。
热点观察3：钢铁产能置换办法将迎来修订。8月22日，工信部发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知，提出将对钢铁产能置换办法进行修订，而在此之前，将暂停实施钢铁产能置换。本次修订侧重点或与以往不同。本次《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》中对于当前存在的问题表述中不再涉及扩大产能的表述，而是表述为“与行业发展形势和需求不相适应”。从产能利用率的角度看，2023年以来黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率已明显回升并持续高于美国钢铁产品产能利用率，钢铁行业产能去化已初步见效，下一步的工作重点或在于调结构。
热点观察4：7月海南免税品销售同比-36%，负财富效应下几点消费反直觉数据。1-7月海南免税商品销售额201.3亿，月度销售额显示降幅走阔。从结构上看，客单价下滑是7月海南免税销售额同比降幅走阔的主要原因。转化率磨底也可以验证消费倾向孱弱、人均消费低迷。从品类上看，7月海南免税商品中超30余项细分品类销售金额同比为负。
关于海南地区免税商品下滑，近期市场认为或许是由于出境旅游升温带来的消费替代，我们也对此进行了数据验证：以日本为例，人次方面，中国访日游客数未恢复至疫情前水平。人均消费方面，1）化妆品/香水、2）鞋靴/皮革制品、3）宝石/贵金属作为奢侈品典型代表，通过统计，我们发现，2024年4-6月中国游客访日的这三类奢侈品人均消费分别为26338、36903和5594日元，较2023年同期分别变动0.5%、-6.8%和-21.2%，我们认为日本出境游奢侈品替代消费影响或弱于媒体报道，海南地区免税商品低迷主因负财富效应。
高频宏观数据：本周宏观高频数据显示，工业生产呈现供需错配、商品房恢复弱于土地恢复、天气扰动下基建仍然较弱，猪肉和蔬菜价格同比仍然高增，我们继续提示天气是基建和农业的主要扰动项，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。
投资建议：债市关注流动性水平能否持续回升；股市关注红利扩散与高质量成长。
2）短期债市关注流动性水平能否持续回升：上周以来长债流动性明显降低，当前资金面小幅收紧或并不足以导致债市逆风，但长债交投规模偏低可能指向市场对做多长债持谨慎态度，流动性水平的修复难以一蹴而就，阶段性的流动性偏低可能制约长债收益率下行速率。
3）短期股市关注红利扩散与高质量成长：9月美联储降息已然箭在弦上，外盘对此反应明显，下周A/H股也有望发酵“降息交易”，短期可能开启反弹窗口，H股弹性或更大，关注红利扩散与高质量成长，中期国内基本面未见拐点，大概率依旧维持震荡格局。
风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期