扬帆出海无惧波浪，产品升级不怵内卷

（以下内容从信达证券《扬帆出海无惧波浪，产品升级不怵内卷》研报附件原文摘录）
赛轮轮胎(601058)
事件：2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。
点评：
海运和原料价格再起短期波动，公司持续成长业绩依然创新高。2024Q2，CCFI综合指数均值为1439.10，同比增长53.39%，环比增长11.52%；我们测算的轮胎原材料价格指数均值为171.61（2016年初=100），同比增长10.63%，环比增长3.49%。我们认为，2024Q2又重现了2021Q2的原料价格上涨、海运价格上涨，也确实对利润率产生了一定负面影响，越南、柬埔寨工厂2024H1的归母净利率分别环比下降了3.25pct、2.79pct；但是公司近几年实现了成长以及利润率的提升，2024Q2的负面影响就没再对业绩产生类似2021年的影响，公司整体利润仍是保持增长，2024Q2公司产销量、收入及归母净利润均创下新高，毛利率、净利率同环比均有提高。Q3海运周期已经开始下行，波浪平息，我们认为下半年有望更加量价齐升。
海外工厂持续贡献增量，国内工厂产品升级贡献不可忽视。（1）越南、柬埔寨、国内三基地共同发力促进业绩增长。根据公司公告和我们的计算，2024H1公司国内、越南、柬埔寨三基地的业绩均实现同比改善，收入分别同比增长20.70%、29.54%、121.72%，归母净利润分别同比增长137.41%、53.14%、248.72%，多点开花助力公司业绩稳健增长。此外，公司柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等轮胎生产项目的建设仍在推进中，有望在未来继续贡献增量。（2）除了海外两工厂能够规避贸易壁垒实现高利润率外，国内工厂也同样实现了盈利能力的提升。根据公司公告和我们的计算，2024H1国内工厂贡献净利润近8亿元，占比37%创2018年来新高，净利率提升至8.65%也创新高。我们认为，即便原材料涨价，国内工厂净利润率也创新高，证明公司不仅出海的路走得优秀，在国内“内卷”市场也能拼搏出一片天地，因为“卷”指的是同质化竞争严重，但轮胎不是同质化商品，公司通过研发和营销提升价格和品牌区间，脱离低质低价的同质化竞争区间，在国内市场也有广阔空间可以拓展。
全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。
液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024年上半年，公司实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到313.65亿元、346.92亿元、378.68亿元，同比增长20.7%、10.6%、9.2%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、49.58亿元、56.84亿元，同比增长36.5%、17.5%、14.6%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.51元和1.73元，维持“买入”评级。
风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨