2024年7月外汇储备数据点评：外汇储备稳中有升，汇率风险总体可控

（以下内容从德邦证券《2024年7月外汇储备数据点评：外汇储备稳中有升，汇率风险总体可控》研报附件原文摘录）
核心观点：截止7月底，中国外汇储备32563.72亿美元，环比增加340.1亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；而7月多数时间美元对人民币汇率高位运行或持续压制结汇需求。向前看，外储方面，预计估值因素继续推升外储，短期内结汇需求释放有望降低交易因素对外储的消耗；汇率方面，预计全球资本市场波动过后人民币汇率将恢复震荡态势，震荡中枢或仍在7.2上下；央行货币政策方面，我们认为考虑三中全会及政治局会议措辞，持续促进社会综合融资成本稳中有降意味着后续LPR还有调降可能，而美联储降息预期若能够在9月得以实现，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大。
估值效应或是导致7月外储增加的主因：从外储变化的各因素来看，导致7月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应。7月中旬以来受日本财政部干预汇率导致日元升值，7月31日日本央行超预期加息进一步强化日元升值态势，叠加美国经济数据走弱，衰退交易渐起，美联储降息预期升温，美债收益率继续快速下行，导致我国外储中美债估值大幅上升，美元贬值也导致了相当程度的非美债券的汇兑收益，估值效应或是7月外储增加的主因。
估值效应：
外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加710亿美元左右。7月，受日本央行加息、日元升值导致Carry trade逆转，以及美联储降息预期升温影响，美债到期收益率明显下行，债券价格上升，对我国外汇储备规模估值产生较大影响；英国、澳大利亚、法国、德国国债收益率也明显下行，日本国债收益率上升，其中英、法国债收益率变化带来的估值效应较为明显，外债估值变化预计使我国外汇储备增加670亿美元左右。此外，7月持有外债应计利息预计40亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加710亿美元左右。
7月美元指数回落，美元兑日元、英镑、欧元均有所贬值，兑澳元有所升值，估算汇率折算造成的汇兑收益在260亿美元左右。7月末，美元指数较6月末环比下跌1.7%，具体来看，7月底美元兑日元、英镑、欧元汇率分别较6月底下跌7.3%、1.7%和1.0%，美元兑澳元上涨1.9%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算7月美元贬值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益在260亿美元左右。
综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加980亿美元左右（四舍五入误差导致估值变化、应计利息与汇兑收益之和不等于整体估值效应）。
交易因素：
预计7月银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗扩大至640亿美元左右。从贸易差额看，7月美元计价贸易顺差846.5亿美元，环比较6月减少144亿美元，相应地结汇需求或有所下降；另一方面，7月多数时间美元兑人民币汇率继续在7.26以上高位运行，7月美元兑人民币平均汇率较6月上升0.1%至7.2616，在7.25以上高位进一步上升，7月全月大多数时间美元兑人民币汇率持续较高，直至7月最后一天受日本央行超预期加息影响才降至7.25以下，出口商持美元观望的态度或仍较强，贸易顺差下降与汇率高位上升双重因素叠加，结售汇逆差或明显扩大；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计7月结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在640亿美元左右，较上月结售汇逆差的349.68亿美元明显扩大。
预计7月境外机构配置人民币资产规模与6月基本持平。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，7月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括美联储降息预期升温、日本央行意外加息导致Carry trade逆转、人民银行7月下旬降息等。7月股指整体平淡，万得全A月环比上涨0.27%，北向资金净流出23.01亿美元；10年期和1年期国债到期收益率月均值分别下降1.7和8.4个bp，债市走强或对冲了北向资金流出压力，预计7月境外机构配置人民币资产规模与6月基本持平。
综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少640亿美元左右。
向前看，外储方面，8月以来主要发达经济体国债收益率走势以下降为主，主要外币兑美元走势不一，受7月31日日本央行超预期加息影响，日元兑美元明显升值，carry trade出现逆转迹象，日债收益率先受日本加息预期升温影响上升，后受carry trade逆转、日元回流影响回落，伴随着7月美国失业率超预期上行触及萨姆规则，美联储降息预期骤升，美债收益率下行的趋势或将更具确定性，预计估值效应继续对外汇储备形成正向影响。
汇率方面，7月31日日本央行加息后USDCNY回落至7.22，8月2日美国失业率触发萨姆规则后USDCNY大幅跳低至7.16以下，但本次人民币升值主要是意外因素导致，人民币或尚不具备长期升值的基础，预计本轮美股调整、全球资本市场波动过后交易力量将推动人民币回到震荡区间，震荡中枢或仍在7.2附近，8月初人民币汇率明显回升或导致前期持续的出口商持美元观望的意愿减弱，短期内结汇需求或有一定释放。此外，7月美元计价出口同比增长7.0%，出口走势仍相对积极，对结汇需求有一定支撑，预计短期内交易因素对外储的消耗或缩小。
央行货币政策工具方面，7月全面降息或是对三中全会、719国常会和730政治局会议“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的积极响应，我们认为，考虑当前短期难以完全走出物价偏低的局面，实际融资成本仍相对较高，考虑政治局会议措辞，促进社会综合融资成本稳中有降意味着后续LPR还有调降可能，而美联储降息预期若能够在9月得以实现，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，海外对货币政策的掣肘减少，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大。
风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。