美国7月非农就业数据点评：失业率抬升或尚不支持50bp降息

（以下内容从开源证券《美国7月非农就业数据点评：失业率抬升或尚不支持50bp降息》研报附件原文摘录）
美国劳动力市场降温迹象明显
1.新增非农就业下降较多，前值经历小幅下修
7月新增非农就业11.4万人，较6月份初值（20.6万）大幅下降，且低于市场预期的17.5万。5-6月累计下修2.9万。趋势上看，近3个月平均新增就业16.97万人，较4-6月季调后数据略有回升，但相较于前Q1数据已明显回落，就业市场降温迹象较为明显。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度减少，其中服务业新增就业占比约63.3%。
2.劳动参与率、失业率均有较多回升，薪资同比增速继续下行
7月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.3%，均较6月有较多提升。25-54岁区间劳动参与率继续上升0.3个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降0.4个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续走强的同时，年轻群体就业意愿保持低迷。7月时薪同比上升3.6%，环比上升0.2%，分别较6月份下降0.2、0.1个百分点，均低于市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，薪资增速的走低或需要我们保持关注。
3.劳动力市场供需关系继续缓解
从JOLTS数据来看，6月份职位空缺数为818.4万人，较5月下降约4.6万人，职位空缺率为4.9%，美国劳动力市场的供需紧张程度继续缓解。同时，职工主动离职率录得2.1%，仍在继续下降。结合裁员数同时下降来看，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿尚在缓慢下行，劳动力市场波动或将较小。
9月降息已无悬念，但更快、更大幅的降息可能较小
第一，虽然BLS在其报告中表示飓风对非农就业数据影响较小，且居民的工作时长也未出现比较大的降幅，但我们认为这一点可能存疑，需要观察8月数据的修正。7月因天气恶劣未能上班的人数录得43.6万，过去20年中的7月均值为5.4万，显著偏高。此外，7月失业人群中暂时性失业人数上升较多（106万，环比+24.9万），失业率快速上行的可持续性或仍需观察。
第二，Sahm规则触及0.5%警戒线，美国经济是否有较大的衰退风险？我们认为这一风险有所夸大。在使用经验指标时需要注意不同时期的经济结构差异，当前失业率上行或主要由供给端波动导致，这一点与之前有很大不同。且7月该指标虽录得0.53%，超过0.5%的经济衰退警戒线，但美国7月失业率存在一定的瑕疵，若后续失业率出现波动，则该指标则面临一定的修正可能。
当然，虽然仅凭单个指标不足以判断美国经济将进入衰退，但美国劳动力市场确实在持续走软，我们认为美联储9月大概率将进行首次降息。降息的节奏方面，我们认为可能不如市场所预期的那样较大幅的连续降息。一则结合美联储主席鲍威尔的发言来看，其降息决策参考的是总体数据，趋势比单月数据更重要；二则若美联储开启较大幅的连续降息，在当下的数据依赖决策模式下，可能会对市场预期造成较为明显的扰动，反而减弱货币政策的效果。
因此基准情形下，我们认为美联储或将在9月降息25bp，且后续降息节奏不确定性较大，有可能是季度降息。往后看，我们需要关注8月22日的JacksonHole会议，鲍威尔或将对降息框架与路径进行阐述。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。