重卡周期研判深度：如何看待内需中枢与本轮周期？

（以下内容从东吴证券《重卡周期研判深度：如何看待内需中枢与本轮周期？》研报附件原文摘录）
国内重卡销量中枢及周期高点如何变化？
我们通过对标美国/日本/德国，试图寻找重卡周期规律的共性。当前中国经济增长阶段可对标、且表现好于2000年以前的美国/德国、1990年以前的日本，该阶段的美/日/德经济增速低于5%。历史时期上美国/日本/德国重卡市场呈现特征为：
GDP增长，公路货运周转量同步增长
重卡保有量增长
销量中枢增长，每轮周期高点销量均可创新高
我们认为，国内经济增长不失速，则公路货运需求同步增长，对应重卡有效保有量中枢持续上移。随经济增速换挡、服务业占比提升，货运需求增速与重卡保有量增速放缓，重卡将从增量市场过渡到存量更新市场。
随有效保有量中枢上移，重卡销量中枢将不断上移。
重卡销量受经济周期+政策冲击影响，销量中枢持续上移时，每轮周期高点不断创历史新高。
本轮周期国内保有量及销量变化如何看待？
国内重卡销量受四类因素驱动：需求侧（货运需求+更新需求+货运结构+运力结构）、供给侧（治超治限）、盈利环境（货运市场景气度）、政策冲击（排标切换/以旧换新），其中，需求侧+供给侧因素影响保有量及销量中枢，盈利环境+政策因素影响销量节奏和幅度。
将重卡拆分为物流车/工程车来看，物流车保有量增速与工业GDP增速高度相关，工程车保有量增速与地产投资增速高度相关，同时国内公路货运周转量、重卡占比基本稳定，非关键影响因素，我们认为，当前货运市场存量运力过剩，车多货少、运价低迷，仍在持续出清阶段，房地产市场仍在底部，尚未出现拐点，因此我们预测2023-2024年重卡保有量持续下滑，直至货运市场均衡，保有量从22年底的894万下降至24年底的881万；2024-2026年重卡保有量提升至900万辆，与经济总量趋势一致。
国内重卡由新增需求主导逐步转向更新需求主导，以8~9年的报废年限来看，我们预计25-26年将迎来16-18年上行期对应集中报废拐点，且25年起国五淘汰将释放较大弹性，16-18年国内重卡销量中枢达91万辆。我们预测2024-2026年重卡新增需求分别-7/6/14万辆，更新需求分别81/78/82万辆，出口分别30/32/34万辆，批发销量分别103/115/130万辆，同比分别+12.7%/+12.1%/+13.1%。
投资建议：天然气重卡+出口+或有以旧换新政策共同支撑24年总量稳中有升。24年内需随经济弱复苏，公路货运量正增长为保有量提供支撑。油气价差维持高位，经济性驱动天然气重卡持续高增长；政策驱动新能源重卡加速放量。出口非俄地区高增长填补俄罗斯下滑，全年出口具备韧性。淘汰老旧货车或有实质性补贴政策出台，拉动国三/国四车报废。中长期来看，工程车已达底部，看好未来地产复苏+基建加码拉动底部回升；累计更新需求的集中释放或蕴含较大弹性。我们预计2024-2025年批发销量分别103/115万辆，同比分别+12.7%/+12.1%。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡+出口）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。
风险提示：国内货运市场复苏力度低于预期；全球经济复苏力度低于预期；地缘政治不确定性风险增大。