非银行金融行业研究：24Q2主动权益公募持仓点评：保险景气度提升，券商持仓显著低配

（以下内容从国金证券《非银行金融行业研究：24Q2主动权益公募持仓点评：保险景气度提升，券商持仓显著低配》研报附件原文摘录）
核心观点：
非银板块公募配置比例环比微升，仍显著低配。统计24Q2主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体配置比例为0.77%，环比24Q1提升0.07pct，低配5.35pct。其中保险基金持仓触底反弹，配置比例提升，券商基金持仓和配置比例进一步走低。
保险板块
配置比例环比提升。24Q2保险行业主动权益公募配置比例为0.39%，环比+0.23pct，配置比例为2018年以来36%分位，行业低配1.94pct，环比收窄0.02pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.02%、0.20%、0.16%、0.01%、0.00%，低配比例分别为0.96%、0.48%、0.12%、0.09%、0.27%，预计主要源于对长期利差风险的担忧。投资建议：预定利率下调提速，利差损风险担忧缓释，叠加Q2业绩较好的预期，有望驱动保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市好于去年同期(24Q2红利指数、恒生国企指数分别+1.1%、+9.0%，去年同期分别-1.3%、-7.8%，市场风格和保险股权益资产的配置风格大概率匹配)的推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。此外，负债成本也处在下降通道，传统险预定利率或于下半年再次下调至2.5%，分红险、万能险保证利率也或下调至2%、1.75%，预计大型险企中长期基本无利差损压力，当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.6%-2.1%区间（除国寿3.3%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间，看好在短期业绩催化叠加长期利差改善的驱动下，保险股修复的弹性。建议关注①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险。
证券板块
券商低配幅度进一步加大，基金配置比例创历史新低。24Q2券商行业主动权益公募配置比例为0.28%，环比-0.19pct，配置比例为2011年以来季度最低，行业低配2.99pct，低配幅度环比扩大0.02pct。券商板块超低配主要缘于行业强监管叠加市场景气度低迷，券商估值与业绩显著承压，截至07.19，板块PB仅1倍，处于近五年1%分位处，预计24H1券商板块业绩下滑20%左右。从个股看，东方财富持仓比例降幅明显，24Q2持仓比例排名前三分别是华泰证券0.10%（环比降0.02pct）、东方财富0.06%（环比降0.08pct）、中信证券0.05%（环比降0.03pct）。
投资建议：1）券商板块业绩增速或逐季改善，重视投资端业绩弹性。①24H2投资低基数效应明显，23Q1/Q2/Q3/Q4券商板块自营收入分别495/326/207/305亿元。②“科八条”等科创新政支持下，科特估行情有望持续，券商跟投业绩预计将显著回暖。③23年以来券商权益投资显著增配“其他权益工具投资”，投资收益主要体现为股利，收入确认时点一般为Q2和Q3。2）板块超低配已充分反应利空因素，后续流动性改善+监管边际宽松+行业并购潮利好估值修复。当前券商板块公募持仓比例近十年新低，估值处于历史底部，或已充分反应强监管和市场情绪对板块估值影响，我们认为后续券商板块估值修复主要来自三方面。①美联储降息预期明显升温，人民币升值压力缓解，有望释放国内降准降息空间，从历史角度看市场流动性改善对券商板块行情有一定催化。②监管边际宽松，三中全会或将出台一系列改革举措，“新国九条”“1+N”配套政策中偏融资端政策已基本落地，后续更多投资端改革相关政策有望出台。③政策鼓励行业并购重组，行业并购潮涌现，有助于优化行业竞争格局。建议关注：华泰证券、国泰君安、海通证券、中金公司。
风险提示
资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险;机构化进程不及预期;宏观经济复苏不及预期。