2024年Q2及6月经济数据点评：二季度经济动能放缓，稳内需政策必要性再次凸显

（以下内容从中航证券《2024年Q2及6月经济数据点评：二季度经济动能放缓，稳内需政策必要性再次凸显》研报附件原文摘录）
【内容摘要】
今年Q2GDP不变价同比+4.7%，低于市场预期的+5.1%。在去年Q2基数较低的情况下，今年Q2GDP同比较Q1低0.6PCTS，反映出经济动能在二季度出现边际走弱。具体行业角度，实际增速低于GDP总体增速的行业有第二产业中的建筑业，第三产业中的金融业和房地产业，其中：房地产业增加值Q2为-4.6%，是2024年二季度以生产法计诸多行业中唯一负增长的行业；受房地产行业不景气的拖累以及财政支出推进速度不及去年影响，Q2建筑业增加值录得+4.3%，低于GDP总体增速；Q2金融业增加值录得+4.3%，不及总体GDP增速，主要与监管层对银行贷款提质增效、不惟数量论的监管思路调增以及股市不景气相关。
支出法角度：二季度表现最好的是出口，增速一路向上，较一季度有所改善；表现最差的仍然是房地产投资，依然录得较大跌幅，与一季度相比改善不大；制造业投资和工业增加值因基数原因较一季度增速有所放缓，总体相对平稳；消费总体走弱，反映出居民消费意愿仍需进一步修复；基建投资增速缓降，主要因为今年财政扩张速度相比去年偏慢。
综合来看，2024年Q2我国经济总体表现平稳的同时，动能有所走弱，刨除外需的支撑后，内需不足的问题更加凸显，后续稳内需政策仍是重中之重。此外值得注意的是，由于价格弱势的因素，我国二季度GDP名义增速为+4.1%，依然低于实际增速，这意味着对经济主体和居民来说，体感的增速相比实际增速要低，对企业的投资和居民的消费同样形成抑制。展望Q3，自然修复叠加政策推动，有望共同令通胀回升，届时通胀走弱对消费和投资的限制有望减轻：
（1）6月消费边际走弱
2024年6月，社零同比录得+2.0%，较5月-1.7PCTS,低于市场预期的+4.0%。6月消费数据低于市场预期，增速较5月下行，部分原因是受到今年“618”购物活动多在5月提前启动下对消费透支的影响，这一点从6月社零环比2012年以来同月首次录得负值以及家用电器类（4到6月增速分别-2.7%、+18.7%、-14.6%）、化妆品类（4到6月增速分别+4.5%、+12.9%、-7.6%）、通讯器材类（4到6月增速分别+13.3%、+16.6%、+2.9%）这几类在网上销量较大的商品在5月的增速形成了“凸”点有所体现。除消费透支效应这一短期影响因素外，6月消费的弱势仍然受到居民实际收入增速下降、通胀低位下居民“体感”收入增速受限有关。考虑到消费作为经济组成部分中相对“后周期”的部分，后续消费的修复或难以一蹴而就，需要整个经济的企稳向上作为先决条件。
（2）6月固投表现平稳，基建开始发力，房地产仍然拖累大
2024年6月，固投同比+3.6%，虽然超过5月的+3.4%，但低于1-5月累计值的+4.0%，带动上半年固投累计同比录得+3.9%，较1-5月略降，整体表现相对平稳。其中：制造业投资+9.3%，与上月的9.4%相当，带动上半年制造业投资录得+9.5%，较1-5月-0.1PCTS，走势平稳；基建投资+10.2%，明显高于5月的+3.8%，也高于1-5月的+6.7%，带动上半年基建投资录得+7.7%，较前5月+1.0PCTS；房地产投资-10.1%，低于5月的-11.0%，与前5月的-10.1%持平。
2024年6月，制造业投资录得+9.3%的较高增速，高于市场预期。6月制造业投资增速保持平稳，仍然维持相对高增速，延续了年初以来的趋势，是当前固投的主要支撑项。总体来看，制造业投资年初以来的持续韧性，主要得益于3个因素：一是大规模设备更新改造政策的支撑；二是我国大规模产业升级之下，高技术制造业投资对整体制造业投资的拉动作用；三是上半年内需的企稳和外需的扩张使得制造业企业预期边际改善，投资的意愿有所恢复。
往后看，预计制造业投资仍将保持韧性，全年录得+8.5%左右增速。支撑的力量主要在于：外需的持续向好与内需的持续修复对制造业的支撑；设备更新政策的持续发力。制约的因素主要在于：内需修复进程未来仍存在一定不确定性；Q2制造业产能利用率仍处低位，后续可能对制造业投资产生一定制约。
2024年6月，房地产投资增速为-10.1%，较5月跌幅略微缩窄。总体来看，6月房地产投资改善程度仍然有限，仍然录得较大跌幅。6月一二手房成交面积有所改善，一手房成交面积和金额跌幅仍然较大，但较5月有所缩窄，后续稳商品房销售政策下，二手房销售的回暖能否向一手房顺畅传导，进而改善整个房地产价值链条预期，仍需进一步观察。库存角度，根据我们的统计，截止6月，我国商品房商品房去化周期已达34.3个月，去化周期较前5月继续上升，显示整个房地产行业目前仍受困于居民购房意愿低位，存在去库存的同时去化周期仍在上升的现象。预计全年房地产投资录得9%左右降幅。
今年6月，基建投资同比+10.2%，累计同比+7.7%，明显超市场预期，排在近60个月月度同比增速的第12位（2021年为两年复合增速）。尽管5月和6月政府债券发行已经有所提速，但截止6月，今年上半年财政发力的进度仍明显落后于去年。今年上半年新增专项债发行为1.48万亿元，完成了全年进度的38.3%，而去年上半年发行规模和完成进度分别为2.30万亿元和61%。展望下半年，预计在更加充裕的资金支撑下，叠加“三大工程”等项目的持续推进，基建投资将继续保持一定强度，全年有望实现7.0%以上增速。
（3）工业生产保持韧性，6月当月略放缓
2024年6月规模以上工业增加值同比+5.3%，较5月-0.3PCTS。2024年上半年规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，较去年全年+1.4PCTS，显示今年工业生产总体较去年有所扩张。但另一方面，2024年6月规模以上工业增加值同比+5.3%，较5月-0.3PCTS。同时，6月工业增加值环比仅为+0.42%，为近5年同月最低，显示当前工业生产的基本情况是增速较去年上行，但也面临越来越大的下行压力。
展望后续，在稳增长政策发力之下，下半年工业生产大概率保持韧性，但也面临着几个潜在的拖累因素：一是内需的修复进程存在一定不确定性，或拖累工业进一步修复。当前时点，房地产行业仍无起色，居民消费受限于收入增速放缓和未来经济环境不确定性增加而难以释放，整个工业的需求受限于内需修复的进程，难以进入扩张的快车道；二是南方地区水灾频繁，或会一定程度制约Q3工业生产。
风险提示：海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢